实体经济洞察2023年第8期：文旅消费韧性复苏

文旅消费韧性复苏——实体经济洞察2023年第8期长江证券研究所宏观研究小组2023-03-11仅供内部参考，请勿外传• 证券研究报告 •分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号：S0490520090001 电话：（8621）61118697电邮：yubo1@cjsc.com.cn联系人刘承昊电话：（8621）61118697电邮：liuch2@cjsc.com.cn仅供内部参考，请勿外传每周洞见：文旅消费韧性复苏核心观点：城际流动韧性凸显，百度迁徙同比增速走强。2月下旬后，返校返工大潮逐步退去，但全国百度迁徙指数依旧保持良好韧性，回落的斜率较历年同期更缓。从同比来看，受益于基数走低，3月1日-7日当周，全国百度迁徙规模指数快速回升至78.8%。即便考虑基数扰动，与2021年无疫情的时期的城际流动相比，百度迁徙指数同比增速也稳定在50%以上。总体来看，城际流动富有韧性，表现强于近4年同期。文旅消费支撑城际流动，恢复率或在稳步提升。我们以分城市的百度迁徙数据作为切入点，观察各城市人员流入规模的变化以及净流入规模的大小。我们发现，3月1日-7日，全国人员净流入规模最高的城市为昆明市，高于人员流入规模更高的一线城市。更进一步地，从净流入规模占总流入规模的占比来看，排名前10名的城市分别来自西藏（5地）、海南（2地）、甘肃（酒泉）、新疆（吐鲁番）、安徽（池州-九华山所在地），均属于旅游城市。此外，从长江交运监测的美兰机场客流量数据来看，近期美兰机场客流量已经恢复到2019年同期95%以上的水平。我们认为，文旅消费修复仍将持续，并有望带动五一假期消费恢复到高于疫情前的水平（今年清明假期仅有周三一天，对文旅的带动力有限）。此外，文旅消费的恢复，将使得服务消费的修复“再上台阶”，对于带动就业恢复也具有重要意义。资料来源：百度慧眼，长江证券研究所历年同期百度迁徙指数（MA7）及同比增速（%）-40-200204060801000100200300400500600700800900节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节前第1周春节当周节后第1周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周同比(右轴,%)20192020202120222023仅供内部参考，请勿外传高频观察：商圈人流边际回落【地产】上周30城新房销量增速续升。【乘用车】1-2月合并乘用车零售销量同比下滑。【商贸文旅】商圈客流环比回落，票房农历同比增速回升，百度迁徙指数增速走强。需求：整体仍强【海外大宗】市场围绕欧美加息节奏博弈，美元走强，大宗走弱。铜铝价格回落，油价反弹。【国内生资】上周动力煤价格续升，焦煤价格走平。热轧、水泥、玻璃价格续升，螺纹价格回落。PTA产业链产品价格全线反弹。锂电材料价格续降，光伏组件价格回落。价格：涨跌互现【下游】上周乘用车半钢胎开工率回升。【中游】上周沿海电厂日耗增速回落，水电出力仍偏弱。钢铁高炉开工率续升，钢材产量农历同比增速转正；水泥粉磨开工率续升；玻璃产量降幅收窄。上周江浙织机负荷率快速回升。生产：大多转好【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】上周螺纹库存由补转去，水泥库容比续降，玻璃库存回补。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存分化，LME铝库存续降，全美商业原油库存续升。库存：大多去化开工恢复偏慢产销仍待改善总结与展望：3月第1周，终端需求增速仍强，生产恢复偏慢。就上周数据来看：1）30城新房销售同比增速续升，乘用车交强险登记量回升速度放缓，市内消费热度仍强，文旅消费持续修复；2）日耗同比增速回落，螺纹回升趋势放缓，水泥产销整体向好；3）美元走强、大宗走弱，国内工业品价格以涨为主；4）库存大多去化，螺纹库存由补转去，水泥库存续降。春节以来，商圈人流数据连续4周走强，但上周10城商圈人流首现环比走弱。分城市来看，10城中有7城商圈人流环比走弱，另有3城也仅是小幅回升。10城商圈人流转弱，并不代表消费整体转弱，10城商圈绝对水平仍高于2019年以来同期。但环比走弱，或反映线下消费复苏或已触达产能瓶颈。向前看，商圈人流再度加速好转的概率下降，或转为高位波动。仅供内部参考，请勿外传目 录01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：月初新房销量季节性回落，无碍景气持续回升乘用车：需求回升速度偏慢，生产维持相对高位商贸文旅：文旅消费持续修复，市内经济仍旧活跃电力：沿海发电耗煤增速边际走弱，水电出力仍弱钢铁：螺纹需求走缓，热轧需求改善，钢价走势分化水泥：供需转好带动库存去化，景气走强支撑价格续升玻璃：需求走弱加重供给过剩，玻璃库存高位续升化工：需求支撑产销转好，库存去化驱动价格回升新能源：上周光伏组件价格回落，锂电材料价格续降煤炭：供给未受显著影响，动力煤价格小幅续升大宗：持续围绕欧美加息节奏博弈，美元升，大宗降有色：需求预期向好，但流动性紧缩制约铜铝上涨原油：需求预期回升，带动原油价格反弹交运：散运价升、集运价降，货运流量同比仍弱仅供内部参考，请勿外传01下游行业仅供内部参考，请勿外传地产：月初新房销量季节性回落，无碍景气持续回升1.1资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2023年3月5日。图：历年各旬30城地产日均成交量（万平方米）图：历年农历各周十大城市库销比（周）资料来源：Wind，长江证券研究所指标数据表现解读需求上周（2月27-3月5日），30城商品房成交面积农历同比增速续升至38.4%。3月第1周，14城二手房销量增速仍旧保持较快增长，30城新房成交面积增速同样回升。从7天移动平均来看，新房销量增速及绝对水平在月初均有回落。但我们认为，这是新房成交在月内的季节性变化，在月末冲量后，月初一周新房成交往往走弱。从长期来看，3月新房销售大概率仍将兑现旺季。从库销比来看，十城商品房库销比季节性回落，且低于2022年同期，反映销售仍在带动库存去化。土地上周百城宅地成交面积(MA4)同比增速由负转正至13.1%，百城土地溢价率回落至0.3%库存上周十大城市商品房库销比续降至57.1周，低于去年农历同期。7下游20406080100120140节前第8周节前第7周节前第6周节前第5周节前第4周节前第3周节前第2周节前第1周春节当周节后第1周节后第2周节后第3周节后第4周节后第5周节后第6周节后第7周节后第8周节后第9周节后第10周节后第11周节后第12周201620172018201920202021202220230204060801001201401月1旬1月3旬2月2旬3月1旬3月3旬4月2旬5月1旬5月3旬6月2旬7月1旬7月3旬8月2旬9月1旬9月3旬10月2旬11月1旬11月3旬12月2旬20162017201820192020202120222023仅供内部参考，请勿外传乘用车：需求回升速度偏慢，生产维持相对高位1.28下游指标数据表现解读需求2月全月，乘联会乘用车零售销量同比增速由负转正至9%，批发销量同比增速由负转正至9%。2月全月，乘用车批零增速双双转正。从1-2月合并来看，批发同比下滑18.2%，零售同比下滑21.1%，仅好于12月。周度数据同样偏弱，乘用车交强险登记环比增速回落，且燃油车销量出现单周边际下滑。生产方面，尽