平安银行(000001)业绩维持高增，零售转型深化

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平安银行（000001） 证券研究报告 2023 年 03 月 11 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.14 元 目标价格 20.26 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 19,405.92 流通 A 股股本(百万股) 19,405.55 A 股总市值(百万元) 254,993.77 流通 A 股市值(百万元) 254,988.89 每股净资产(元) 18.80 资产负债率(%) 91.83 一年内最高/最低(元) 16.66/10.22 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《平安银行-公司点评:业绩高水平释放 ， 基 本 面 修 复 进 入 快 车 道 》 2023-01-17 2 《平安银行-季报点评:零售信贷增量回暖，净息差企稳回升》 2022-10-25 3 《平安银行-半年报点评:净利润维持高 位 ， 资 产 质 量 保 持 平 稳 》 2022-08-18 股价走势 业绩维持高增，零售转型深化 营收稳健增长，业绩维持高增速 公司发布 2022 年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长 6.2%、25.3%，业绩增速在已披露业绩快报的全国性银行中位居首位。同时盈利能力持续提升，22Q4 末年化加权平均 ROE 同比增长 1.51pct 至 12.36%。 零售深化转型发展，AUM 继续双位数增长 公司坚持零售转型，2022 年零售 AUM 同比增长 12.7%，高基数下仍保持双位数增长。同时， 22Q4 债市净值波动带来的理财赎回影响下，公司 22Q4末 AUM 同比增速较 22Q3 末仅放缓 3.02pct，凸显公司稳健的财富管理能力。结构变化方面，2022 年在居民收入预期和理财净值波动等因素影响下，AUM中存款占比提升。分客群来看，私行客户 AUM 增速更快，22Q4 末公司私行客户 AUM、非私行客户 AUM 分别同比增长 15.27%、10.69%。 总体上，公司零售转型成效显著，一是零售户均贡献提升，截至 22Q4 末公司共有零售客户 1.23 亿户，同比增长 4.1%，零售 AUM 增速远超客户数增速，存量挖潜空间大；二是私行财富业务向纵深发展，私行客户数及 AUM增速均超过零售客户总体增速。公司依托平安集团综合金融平台优势，打造差异化的市场竞争优势，私行财富业务在新赛道有望继续保持高增速。 资产质量稳健，房地产风险可控 2022 年公司持续加强资产质量管控与问题资产处置力度，在宏观形势疲弱的背景下，资产质量依旧保持稳健。22Q4 末不良率、关注率分别为 1.05%、1.82%，较 22Q3 末分别提升 2bp、33bp。其中关注率较上季度提升的主要原因是受宏观经济环境、个人汽车金融抵押类贷款分类监管规则调整及个别对公大户债务重组等一次性因素影响。整体来看，公司不良+关注率仍然保持在行业较优水平，资产质量平稳。 受房地产行业风险暴露影响，公司 2022 年末房地产贷款不良率较 22H1 提升 66bp 至 1.43%，但房地产不良贷款额基数低，预计整体风险可控。同时，2022 年公司存量房地产业务表内外均在压降之中，加之去年 11 月以来，房地产政策利好频传，房地产行业有望向良性循环演进，公司持续加强房地产贷款风险管控，涉房资产质量有望改善。 疫后复苏+政策红利驱动，业绩有望持续向好 平安银行发挥综合金融的集团优势，坚持零售转型多年，基本面扎实。2022年末以来政策利好不断释放，平安银行作为零售业务为主的股份行有望率先受益。一是疫情防控政策优化，政策引导扩大内需，居民贷款和理财需求回暖可期，公司零售业务有望加速改善。二是房地产政策“组合拳”打出，前期压制公司估值房地产风险暴露隐忧渐消，公司估值有望加速修复。预计公司 2023-2025 年归母净利润同比增长 23.28%、20.52%、20.01%。22年 3 月 10 日公司 PB（MRQ）0.70 倍，我们看好公司的成长性，维持 2023年目标 PB 0.95 倍，对应目标价 20.26 元，维持“买入”评级。 风险提示：信用风险波动，信贷需求疲弱，财富管理开展不及预期 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1694 1799 1901 2067 2284 增长率（%） 10.32 6.21 5.68 8.70 10.54 归属母公司股东净利润（亿元） 363 455 561 676 812 增长率（%） 25.61 25.26 23.28 20.52 20.01 每股收益（元） 1.87 2.35 2.89 3.48 4.18 市盈率(P/E) 7.05 5.63 4.57 3.79 3.16 市净率(P/B) 0.79 0.70 0.62 0.54 0.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2022-032022-072022-11平安银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收稳健增长，业绩维持高增速 平安银行发布 2022 年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长 6.2%、25.3%，业绩增速在已披露业绩快报的全国性银行中位居首位。22Q4 末年化加权平均 ROE 同比增长1.51pct 至 12.36%，盈利能力持续提升。 公司业绩增长的主要驱动力来自规模扩张和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻： 1）利息净收入：22 全年公司利息净收入同比增长 8.14%，生息资产规模扩张贡献归母净利润增速 9.27%，净息差同比收窄仍对业绩增长造成一定拖累，与行业整体趋势一致。 2）非息收入：22 全年公司非息收入同比增长 1.46%，增速较 22Q1-Q3 下降 7.27%，主要原因一是宏观环境等因素影响下代理基金、个人理财销售、信用卡回佣及收单等业务造成影响，中收同比下降 8.63%；二是在四季度债市波动的影响下，其他非息收入同比增速较22 年前三季度大幅放缓。不过值得注意的是，公司全年中收同比增速降幅较 22Q1-Q3 收窄，我们认为前期影响公司手续费增长的负面因素有望持续缓解。 图 1：平安银行营收、归母净利润同比增速 图 2：平安银行累计业绩同比增速 VS. 行业平均 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 表 1：平安银行业绩归因表 利润归因分析 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 生息资产规模 12.24% 11.40% 10.42% 9.50% 9.27% 净息差和非息净收入小计 -1.92% -0.82% -1.74% -0.79% -3.06% 净息差 -6.19% -4.09% -2.50% -0.80% -1.1