商贸零售行业专题报告：零售商补库在望，刚需-性价比商品增速超预期

商贸零售 / 行业专题报告 / 2023.03.11 请阅读最后一页的重要声明！ 零售商补库在望，刚需&性价比商品增速超预期 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 相关报告 1. 《渠道去库明显，出口复苏有望超预期》 2023-03-05 跨境专题报告（三）：海外大型零售商 22Q4 业绩总结 核心观点  海外大型零售商发布 2022 年年报。从需求端看，海外消费降级持续，必选优于可选，性价比商品消费韧性较强；库存方面，经过海外大型 KA 持续近1 年的主动去库，当前库存压力基本结束，23Q1 起有望恢复常态化补库订单，预计线上修复快于线下，必选修复快于可选。  线下：刚需性价比品类增速领先，去库进程即将见底。（1）刚需及性价比渠道 Q4 零售额增速超预期：沃尔玛 22Q4 营收 1640 亿美元，同比+7.31%；塔吉特通过自建低价品牌维稳销售，22Q4 营收 314 亿美元，同比+1.3%，超市场预期；（2）各大渠道去库效果显著，库存增速持续下降已趋近营收增速，偏刚需与性价比的渠道如沃尔玛、塔吉特库销比已开启下降趋势。受结构性需求承压影响，家得宝、劳氏等可选品类商超库销比小幅提升，但当前其库存绝对值已接近 21 年水平，伴随可选品替换周期到来，库销比有望在 23H2 得到显著优化。  线上：去库进度演绎快于线下，赛道成长性+性价比优势驱动营收增速回暖。（1）海外零售线上化持续，Q4 线上平台营收增速显著回暖。其中，亚马逊 22Q4 营收 1492 亿美元，同比+8.58%；Shopify 22Q4 营收 17.36 亿美元，同比+25.8%；GMV 为 610 亿美元，同比+12.8%；（2）供应链精简优势下，22年跨境电商平台及卖家去库速度凸显。亚马逊 Q4 库存同比+5.4%，库销比大幅下降至 0.24，与 21Q4 基本持平。  投资建议：（1）考虑到海外线上消费 22 年增速承压幅度更大、去库速度也较为领先，因此业绩修复或已开启，推荐业绩修复弹性大、确定性强的泛品类跨境电商标的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；（2）线下渠道库存去化见底在望，预计 23 年各品类有望陆续迎来补库订单。优先推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的【巨星科技】，以及业绩修复弹性大的 OPE 赛道公司【创科实业】、【泉峰控股】、【大叶股份】。  风险提示：海外经济衰退超预期；下游零售巨头补库不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.10） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300592 华凯易佰 51.3 17.74 -0.43 0.70 1.10 -43.64 25.34 16.13 增持 300866 安克创新 251 61.69 2.42 2.79 3.77 42.36 22.11 16.36 增持 002444 巨星科技 231 19.23 1.13 1.50 1.90 27.00 12.82 10.12 增持 HK0669 创科实业 1559 84.95 0.60 0.59 0.66 13.83 19.64 10.82 增持 HK02285 泉峰控股 217 42.40 0.30 0.35 0.44 24.47 15.43 12.277 增持 300879 大叶股份 29.2 18.80 0.35 0.73 1.32 56.49 24.98 1382 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（2023 年 3 月 10 日收盘价，其中泉峰控股、创科实业市值及收盘价为港元，EPS 为美元） -17%-12%-6%-1%5%10%商贸零售沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 观点：逆向“长鞭效应”下，库存周期演绎进度超预期 ....................................................................... 4 1.1 供应链风险造成下游库存高企，22 年终端提前开启主动去库 ...................................................... 4 1.2 需求侧必选优于可选，线上演绎快于线下 ....................................................................................... 5 2 线下商超：刚需品类增速领先，主动去库即将见底 ........................................................................... 6 2.1 沃尔玛：食品杂货类增速领先，去库存效果展现 ........................................................................... 6 2.2 塔吉特：低价自建品牌维稳销售，助力可选品去库加速 ............................................................... 7 2.3 家得宝：部分商品需求不振，去库压力整体可控 ........................................................................... 8 2.4 劳氏：专业级驱动销售增长，结构性去库压力仍在 ....................................................................... 9 3 线上零售：平台供给快速出清，跨境电商业绩回暖优先演绎 ......................................................... 10 3.1 亚马逊：收入增速相对较快，去库存取得重大进展 ..................................................................... 10 3.2 Shopify：营收与 GMV 增速回升，海外线上消费成长持续 ........................................................ 11 4 投资建议：关注 23 年跨境电商版块修复机会 ................................................................................... 13 5 风险提示 ................