京东集团SW(09618.HK)4Q22点评：推行百亿补贴，长期重塑低价心智

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 公告点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK) 4Q22 点评：推行百亿补贴，长期重塑低价心智 [Table_Summary] 核心观点：（如无特别说明，本文货币均采用人民币单位） ⚫ 京东 4Q22 收入同比增长 7.1%至 2954 亿元（人民币，下同），与我们预期基本一致。4Q22 non-GAAP 归母净利润 76.6 亿元，同比 115%，净利率 2.6%。2022 年全年收入同比增长 9.9%至 1.05 万亿元，全年non-GAAP 净利润率 2.7%，为公司成立以来历史新高。京东宣布年度股息分红政策，23 年起每普通股分发 0.31 美元（每 ADS0.62 美元）的股息，共计分红 10 亿美元。 ⚫ 商城：4Q22 收入同比增长 3.6%，其中带电品类收入增长 0.5%，非电品类收入增长 2.3%。广告及佣金收入增长 10.6%至 246 亿元，本季度京东零售第三方商家数量连续 8 个季度同比增长超 20%。2022 年京东零售毛利率 8.2%，经营利润率 3.7%，均创成立以来历史新高。 ⚫ 物流：京东物流收入为 430 亿元，同比增长 41%（剔除德邦影响，京东物流同比增长 13%）。经营利润率同比下降 0.3pct 至 2.1%，连续 3个季度实现盈利。京东物流 2022 年实现全年收支盈亏平衡目标。 ⚫ 展望 23 年，公司以打造“天天低价”为核心，以改善平台规则、流量分发机制、优惠机制、采销机制改革等为四大执行方向。公司已推出百亿补贴，以“低价”为第一筛选标准，提供全场包邮等全面服务、保障体验，重塑自营和 POP 商家平等、充分竞争生态（分析请见正文）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计京东 2023-2025 年收入分别为11587/13168/14668 亿元，同比增长 10.7%/13.6%/11.4%，non-GAAP归母净利润分别为 327/414/541 亿元。基于 SOTP，给予 2023 年商城20X PE 估值、物流 1X PS 估值，对应合理价值美股 56.92 美元/ADS、港股 223.40 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：竞争加剧使用户增长放缓、ARPU 提升放缓等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,158,662 1,316,782 1,466,763 增长率（%） 27.6% 9.9% 10.7% 13.6% 11.4% EBITDA（百万元） 10,387 28,250 44,473 48,374 64,544 non-GAAP 归母净利润(百万元) 17,209 28,220 32,656 41,355 54,108 增长率（%） 2.3% 64.0% 15.7% 26.6% 30.8% non-GAAP EPS（元/ADS） 11.02 18.07 20.91 26.48 34.65 non-GAAP 市盈率（P/E） 27.5 16.1 13.9 11.0 8.4 ROE（%） -1.7% 4.9% 9.8% 11.1% 13.6% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=6.9666 人民币=7.8496 港元） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 41.68 美元/158.70 港元 合理价值 56.92 美元/223.40 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-03-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):4Q22 前瞻：自营彰显韧性，履约能力恢复 2023-01-10 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):3Q22 点评：降本增效，商城利润率创新高 2022-11-29 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):2Q22 前瞻：1P 业务韧性十足，全渠道战略加码 2022-07-13 [Table_Contacts] -80%-60%-40%-20%0%20%40%京东纳斯达克指数 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 京东|公告点评 京东4Q22收入同比增长7.1%至2954亿元（人民币，下同），4Q22 non-GAAP归母净利润76.6亿元，同比115%，净利率2.6%。2022年全年收入同比增长9.9%至1.05万亿元，全年non-GAAP净利润同比增长64.05%至282亿元，净利润率2.7%，为公司成立以来历史新高。 截至4Q22，京东PLUS会员数量达到3400万。本季度未披露年度活跃用户数量。同时，京东宣布年度股息分红政策，23年起每普通股分发0.31美元（每ADS0.62美元）的股息，共计分红10亿美元。 商城：4Q22收入同比增长3.6%。从品类角度来看：（1）带电收入4Q22收入为1417亿元，同比增长0.5%，主要系疫情冲击下消费电子需求疲软。（2）大商超品类4Q22收入为959亿元，同比增长2.3%，增速快于带电收入。4Q22公司成为国内第一位Tiffany&co.入驻的电商平台。 2022年非带电收入增长8%，超过带电收入增速5%，平台推动大商超品类增长和品类机构多元化成效显著。 4Q22服务收入同比上升40.3%至578亿元。其中： （1）广告和佣金收入为246亿元，同比增长10.6%。本季度京东零售第三方商家数量连续 8 个季度同比增量 20% 以上，健康、运动、户外、居家等品类的增速高于行业。公司推出“春晓计划”，助力提升未来商家数量和优化3P生态。 （2）物流部分收入为332亿元，同比增长75.1%。其中，京东物流外部客户收入同比增长69.3%，占京东物流总收入占比70.0%。 京东物流持续扩张运输网络和升级运输效率，以此提升消费者体验。京东航空自2022年8月正式投入运营以来，在 Q4 稳步扩大了货运航线布局，到去年年底实现了 3 架全货机的常态化运营 根据业务分部来看： （1）京东零售4Q22经营利润率同比增长0.9pct至3.0%。京东零售人均GMV和购物频次连续5个季度实现同比增长。2022年全年，京东零售毛利率增长42bps至8.2%，营业利润增长68bps至3