高伟电子(01415.HK)苹果后摄份额成长空间可观，智能驾驶与VRAR带来增量动能

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 03 月 09 日 强烈推荐（首次） 苹果后摄份额成长空间可观，智能驾驶与 VRAR 带来增量动能 TMT 及中小盘/电子 当前股价：16.1 港元 高伟电子作为苹果前摄模组核心供应商，是立讯体系光学业务版图的重要组成（立景创新持股比例为 73.88%），短期受益于前摄 AF 升级和 iPad 后摄模组份额提升，未来切入 iPhone 后摄模组业务将打开数倍成长空间；同时公司重点投入激光雷达、VRAR，中长线成长空间可期。我们预测公司进入港股通在即，当前估值相对港股及 A 股可比公司明显低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 高伟电子：背靠立讯的苹果摄像模组供应商，布局智能驾驶及 VRAR 业务。公司 1997 年成立于韩国，主营业务为 iPhone 及 iPad 摄像模组，正在拓展激光雷达及 VR/AR 业务。2020 年 12 月立讯旗下的立景创新以 21.96 亿港元收购高伟电子 44.87%股权，后立景创新陆续增资，截止 2022 年中报持股比例为 73.88%，立讯入股后公司内部管理及精益制造能力显著提升，大客户订单稳健增长，2019-2021 年收入从 5.4 亿美元增长到 8.0 亿美元，CAGR +21.7%；净 利润从 0.14 亿美元增 长到 0.50 亿美元， CAGR +89.0%。22H1 尽管面临疫情干扰，公司加大新技术和新品研发推广力度、确保供应链稳定和 iPad 业务份额持续增长，实现收入 4.11 亿美元，同比+37.0%；净利润 0.31 亿美元，同比+39.5%，而 22H2 因受益于 iPhone 新机前摄自动对焦功能升级，我们预计 2022 全年公司业绩将获得明显增长。 ❑ iPhone 与 iPad 前摄模组龙头，未来切入后摄业务望打开数倍成长空间。根据我们测算，2022~2025 年苹果摄像头模组市场空间将从 150 亿美元增长到 180 亿美元，其中 iPhone、iPad 后摄模组市场规模是前摄的数倍，潜望式、AF 是近几年重要创新。公司当前为 iPhone 及 iPad 前摄模组主供，与苹果合作十几年，技术底蕴深厚，被立讯收购后成本控制、客户服务等方面进步明显，公司正在从前摄向后摄业务拓展，2020 年切入 iPad 后摄模组，目前份额仍有提升空间，我们预计 2024 年将切入价值量更大的 iPhone 后摄模组，未来 3 年 iPhone 及 iPad 后摄模组业务将带来数倍业绩增量。 ❑ 智能驾驶、VR/AR 是公司下一阶段成长动力。根据 2022 中报，未来公司将关注智能驾驶、VR/AR 等新赛道，作为下一阶段的重要动能。1）智能驾驶：公司与国内激光雷达龙速腾聚创合资成立立腾创新，合作从事激光雷达模组及系统组装业务，2022 年已实现量产出货，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔；2）VR/AR：公司前瞻布局 VR/AR 行业，我们判断苹果今年下半年将发布 MR 头显，而公司有望成为苹果 MR 摄像模组产品的关键供应商，此外，公司还与苏大维格成立合资公司布局 AR 光波导等技术，随着未来苹果 MR 销量提升以及AR 行业发展，公司 VR/AR 业务望高速增长。 ❑ 投资建议：我们认为，高伟电子作为苹果前摄模组主供，未来 2-3 年在后摄模组领域具备增长弹性；同时公司前瞻布局的激光雷达、VRAR 业务具备长线成长空间。我们预测 2022/23/24 年营收为 10.95/13.30/19.30 亿美元，归母净利润为 0.80/0.91/1.30 亿美元，当前市值对应 PE 为 21.6/18.8/13.2倍。公司将于 3 月 13 日调入恒生综合指数（HSCI）成分股，同期有望纳入港股通标的，公司相比港股及 A 股可比龙头明显低估，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级，看好公司长线市值空间。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术迭代风险。 基础数据 总股本（万股） 83951 香港股（万股） 83951 总市值（亿港元） 135 香 港 股 市 值 （ 亿 港元） 135 每股净资产（港元） 3.0 ROE（TTM） 18.4 资产负债率 47.4% 主要股东 立景创新科技有限公司 主要股东持股比例 73.88% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -6 125 相对表现 6 -9 128 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn -50050100150200Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23(%)高伟电子恒生指数高伟电子（01415.HK） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万美元) 750 800 1095 1330 1930 同比增长 38% 7% 37% 21% 45% 营业利润(百万美元) 75 74 108 122 170 同比增长 85% -1% 45% 13% 40% 归母净利润(百万美元) 42 50 80 91 130 同比增长 45% 17% 60% 15% 42% 每股收益(美元) 0.05 0.06 0.09 0.11 0.15 PE 40.6 34.6 21.6 18.8 13.2 PB 6.9 5.6 1.4 1.4 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、高伟电子：背靠立讯的苹果摄像模组供应商，布局智能驾驶及 VRAR 业务 ........................................................ 5 二、iPhone 与 iPad 前摄模组龙头，切入后摄业务将打开数倍成长空间 .................................................................... 9 1、未来三年苹果摄像模组市场空间约 150~180 亿美元，潜望式、AF 是重要创新 .................................................... 9 （1）iPhone：预计 22~25 年市场规模 135~160 亿美元，后摄价值量是前摄的 8+倍 ................................................ 9 （2）iPad：预计 22~25 年市场规模 13~16 亿美元，后摄价值量是前摄的 4 倍左右 .............................................