高伟电子(01415.HK)投资价值分析报告：A客户端提升份额+延展产品线，车载业务拓展顺利

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 35 页起的免责条款和声明 A 客户端提升份额+延展产品线，车载业务拓展顺利 高伟电子（01415.HK）投资价值分析报告｜2023.3.9 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 雷俊成 半导体行业分析师 S1010520050003 公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定 A 客户产业链。站在当前时点，我们看好公司 A 客户手机端份额进一步提升+料号拓展；与此同时，目前公司正积极布局 AR/VR 端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概览：A 客户核心摄像头模组供应商，横向拓展车载、AR/VR 打开成长空间。公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定 A 客户产业链。公司 2018 至 2021 年营业收入 CAGR 达 14.3%；2022H1，公司实现营业收入 4.05 亿美元，同比+35.92%。从营收构成上看，我们测算公司 2021年约 4 成营收来自 iPad，6 成营收来自 iPhone。后续随公司 iPhone 端份额进一步提升+料号拓展，我们看好手机端营收进一步成长。与此同时，目前公司正积极布局 AR/VR 端业务，横向拓展车载激光雷达产品，我们看好公司中长期成长前景。 ▍A 客户传统业务：前摄模组份额稳步上行，未来看份额进一步提升及料号拓展。行业层面，手机端，我们测算 2022 年 A 客户手机端摄像头模组市场空间为 136亿美元，其中前摄、后摄分别为 16/120 亿美元；平板端，我们测算 2022 年 A客户平板端摄像头模组市场空间约为 9.5 亿美元，其中前摄、后摄分别为 4.5/5亿美元。公司层面，公司是 A 客户手机及平板前摄模组核心供应商，目前为 A客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商（份额由 iPhone13 系列的30%左右提升至 iPhone14 系列的 50%左右）。展望未来，我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升+料号拓展，打开成长空间。我们预计2022-2024 年 A 客户传统业务营收分别为 10.2/12/15.7 亿美元，对应增速分别为 28%/18%/31%。 ▍AR/VR：中长期增量明确，公司有望横向切入 A 客户 VR 产品摄像头模组受益成长。行业层面，我们看好 AR/VR 单机摄像头搭载量进一步提升。我们测算至2026 年，全球 AR/VR 摄像头出货量有望近 3 亿颗，对应 2022-2026 年 CAGR为 47%。参考 wellsenn VR 对 Pico Neo3 的拆机报告中摄像头模组的单机价值量（6 美元），考虑后续更高价值量的 RGB 摄像头等产品逐步上机的因素，我们测算至 2026 年，全球 AR/VR 摄像头市场空间将达约 22 亿美元，对应2022-2026 年 CAGR 为 53%。公司层面，公司作为 A 客户智能手机及平板主要的摄像头模组供应商，和 A 客户合作多年，我们认为后续或有望进一步成为 A客户 VR 产品摄像头模组供应商，从而贡献重要业绩增量。我们预计 2023-2024年 AR/VR 业务有望分别贡献约 0.4/1.6 亿美元营收。 ▍车载业务：切入激光雷达组装，深度合作速腾聚创，受益行业高增长。行业层面，激光雷达是高级别自动驾驶中必不可少的传感器。出于对安全性的绝对要求，激光雷达可满足传感器配置“多样性与冗余性”的要求。我们测算，2022年全球乘用车载激光雷达出货量约 15 万颗，2023 年全球车载激光雷达出货量有望突破 50 万颗，预计禾赛、速腾和 Innovusion 仍将是出货主力。展望 2024年，我们预计全球车载激光雷达出货量有望在 2023 年的基础上翻倍。公司层面，公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装、测试经验，依托立讯精密的生产制造积累和资源，顺利切入速腾聚创激光雷达的组装、标定和出厂测试业务。速腾采用“905nm+ MEMS”技术路线，斩获众多乘用车企量产订单，其主要产品M 系列已获得丰田汽车等近 20 家车企 50 余款车型定点订单，预期订单量超过 高伟电子 01415.HK 评级 买入（首次） 当前价 15.36港元 目标价 22.00港元 总股本 840百万股 港股流通股本 840百万股 总市值 129亿港元 近三月日均成交额 29百万港元 仅供内部参考，请勿外传 高伟电子（01415.HK）投资价值分析报告｜2023.3.9 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 52周最高/最低价 17.6/5.66港元 近1月绝对涨幅 -1.41% 近6月绝对涨幅 -2.04% 近12月绝对涨幅 115.73% 1000 万台。我们看好公司伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长，我们预计 2023-2024 年公司激光雷达业务营收有望分别达 0.36/1.9 亿美元。 ▍风险因素：竞争格局恶化；下游需求不及预期；A 客户手机光学规格升级慢于预期；新产品良率低于预期；新品毛利率低于预期；ADAS 发展缓慢；中美关系超预期变化带来的业绩不确定性。 ▍盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定 A 客户产业链。站在当前时点，我们看好公司 A 客户手机端份额进一步提升+料号拓展；与此同时，目前公司正积极布局 AR/VR 端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑，预计公司 2022-2024 年有望实现营收 10.2/12.7/19.2 亿美元，对应归母净利润 0.64/0.93/1.27 亿美元，EPS 分别为 0.59/0.86/1.17 港元。综合 PE 估值和 PEG 估值两种方法，且考虑公司 VR/AR、车载激光雷达后续高成长性带来的估值溢价，我们给予公司目标股价 22 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 750 799 1,020 1,274 1,919 营业收入(百万港元) 5,846 6,197 7,908 9,881 14,878 营业收入增长率 YoY 38.3% 6.5% 27.6% 24.9% 50.6% 净利润(百万美元) 42 50 64 93 127 净利润(百万港元) 331 386 499 723 985 净利润增长率 YoY 44.9% 17.4% 29.3% 44.8% 36.2% 每股收益 EPS(基本)(美元) 0.05 0.06 0.08 0.11 0.15 每股收益 EPS(基本)(港元) 0.39 0.46 0.59 0.86 1.17 每股净资产（美元） 0.30 0.37 0.46 0.58 0.74 每股净资产（港元） 2.32 2.85 3.5