公司首次覆盖报告：渠道发力，中流击水，看好份额持续提升

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 爱玛科技（603529.SH） 2023 年 03 月 09 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/3/9 当前股价(元) 62.88 一年最高最低(元) 75.20/33.58 总市值(亿元) 361.37 流通市值(亿元) 91.91 总股本(亿股) 5.75 流通股本(亿股) 1.46 近 3 个月换手率(%) 194.69 股价走势图 数据来源：聚源 渠道发力，中流击水，看好份额持续提升 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  两轮车行业龙头叠加当前低估值，首次覆盖，给予“买入”评级 新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 17.19/23.31/30.13亿元，对应增速为 158.8%/35.6%/29.2%，对应 EPS 为 2.99/4.06/5.24 元，当前股价对应 PE 为 21.0/15.5/12.0 倍。当前估值处于较低水平，看好公司 2023 年在推新主策略及渠道延续高效扩张模式下业绩的释放，首次覆盖，给予“买入”评级。  行业格局持续优化，降维打击角逐小品牌 我们认为电动两轮车行业集中度提高的过程中，马太效应会愈发显现，强者恒强。主要基于（1）头部企业新品迭代力、营销力、资金实力等强于中小品牌，这是头部企业可以攫取较高利润的关键因素；（2）头部企业凭借完善的供应链体系及规模效应具有中小企业不可比拟的成本优势，这是头部企业可以降维打击清杂牌的有力抓手。2022 年公司产品优化升级策略已得到有效印证，2023 年公司会继 续 紧 抓 产 品 调 整 策 略 ， 底 座 - 腰 部 - 头 部 产 品 销 量 占 比 由 2022 年 的50%-30%-20%调整为 30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体盈利水平的提升。另外凭借上游完善的供应链体系及内部规模效应带来的低成本优势（相对中小品牌），公司部分产品的调价并不会拉低毛利率的下滑。  储备产能打破瓶颈，为未来发展保驾护航 历史数据看公司产能利用率一直处于满负荷状态，较为紧张的产能影响公司接单容量，公司积极募资投建新基地，拟在重庆、台州、丽水和广西贵港四地投资61.5 亿新建四个生产基地，投产后设计产能有望达到近 2000 万台，产能储备新上台阶，另外看好公司持续高效开拓门店带来的业绩增长。  风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、新品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,905 15,399 21,110 27,534 32,241 YOY(%) 23.8 19.3 37.1 30.4 17.1 归母净利润(百万元) 599 664 1,719 2,331 3,013 YOY(%) 14.8 10.9 158.8 35.6 29.2 毛利率(%) 11.4 11.7 15.6 16.1 16.6 净利率(%) 4.6 4.3 8.1 8.5 9.3 ROE(%) 23.0 13.4 26.6 27.3 27.0 EPS(摊薄/元) 1.04 1.16 2.99 4.06 5.24 P/E(倍) 60.4 54.4 21.0 15.5 12.0 P/B(倍) 13.7 7.3 5.6 4.2 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2022-032022-072022-112023-03爱玛科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 爱玛科技：转型中的绿色出行科技公司................................................................................................................................. 4 1.1、 深耕行业多年，迈向数智化新时代.............................................................................................................................. 4 1.2、 股权结构集中，管理高效 ............................................................................................................................................. 4 1.3、 业绩稳定增长，营收稳步上升 ..................................................................................................................................... 5 2、 行业格局持续优化，降维打击逐杂牌 .................................................................................................................................... 8 2.1、 新国标抬高生产门槛加速行业集中度提升 .................................................................................................................. 8 2.2、 产品升级顺应消费升级潮流，产品高端化带来议价空间 ........................................................................................ 10 2.3、 头部品牌抓产品升级主线，降维打击角逐小品牌 .................................................................................................... 14 3、 全方位储备发力，奠定中长线业绩成长..................................