国内SMO市场龙头，高订单增长驱动公司业绩未来几年延续高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 国内 SMO 市场龙头，高订单增长驱动公司业绩未来几年延续高速增长 [Table_Title2] 普蕊斯(301257) [Table_Summary] ► 国内 SMO 行业：临床试验不可缺少的环节，且呈现头部集中趋势 20 世纪 70 年代 SMO（Site Management Organization）在美国诞生，主要通过提供现场管理，帮助临床机构搭建临床试验的执行体系以及提高临床试验的整体效率和合规性，经过近三十年的发展已经逐渐成为医药研发产业链中不可缺少的环节。国内 SMO行业市场规模呈现高速增长的态势，2021 年市场规模达到 69 亿元，其 2018-2021 年复合增长率为 35.3%，且预期到 2025 年市场规模为 162 亿元，其 2021-2025 年期间复合增长率为 23.5%，延续快速增长的趋势。截止到 2021 年 12 月，在中国 CRC 之家注册的 SMO 公司有 34 家，且还有很多未注册的中小型区域性 SMO企业，其中仅有 5 家 CRC 员工数量超过 1000 人，分别为津石药业（药明康德）、普蕊斯、联斯达（康龙化成）、杭州思默（泰格医药）、比逊（思派健康）。根据思派健康招股说明书数据，国内TOP 5 市场集中度尚处于较低水平，仅为 25%~30%，展望未来，头部 SMO 企业凭借全国分布的区域逻辑、以及历史项目管理经验及声誉，叠加多中心试验的需求增多，我们判断未来有望呈现头部企业集中的逻辑。 ► 深耕 SMO 业务，展望未来几年将呈现高速增长 公司 2022 年上半年新签订单为 4.87 亿元，同比增长 57.77%，延续高速增长的趋势；受国内新冠疫情等因素影响订单销售，截至22 年中报，公司在手订单规模达到 12.91 亿元，同比增长41.1%，呈现高速增长，展望未来，储备丰富的在手订单以及基于公司项目经验和服务网络，我们判断未来新签订单将继续呈现高速增长，也为未来业绩增长奠定基础。展望未来几年，伴随新冠疫情影响逐渐结束，以及需求端维持高增长（订单等）&供给端持续提升（员工数量等），叠加患者招募、研究中心选择等延展业务的拓展，我们判断营业收入和毛利率将能呈现“双升”的趋势，利润端将具有更强弹性。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为国内 SMO细分市场龙头之一，展望未来，基于 SMO市场需求处于高速增长中叠加公司竞争力逐渐提高，我们判断未来 3~5 年公司将继续呈现高速增长的趋势。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 5.85/8.61/11.89 亿元，对应 EPS分别为0.95/1.66/2.39 元，对应 2023 年 3 月 7 日的收盘价 59.16 元/股，PE分别为 62/36/25 倍，首次覆盖、给予“买入”评级。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 59.16 [Table_Basedata] 股票代码： 301257 52 周最高价/最低价： 79.82/38.6 总市值(亿) 36.07 自由流通市值(亿) 8.87 自由流通股数(百万) 15.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 -46%-35%-23%-11%1%12%2022/052022/082022/112023/02相对股价%普蕊斯沪深300[Table_Date] 2023 年 03 月 08 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138678 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 风险提示 行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 335 503 585 861 1,189 YoY（% ） 10.5% 50.0% 16.2% 47.4% 38.0% 归母净利润(百万元) 35 58 58 101 145 YoY（% ） -32.5% 63.6% 0.8% 73.9% 43.7% 毛利率（%） 29.1% 26.1% 24.8% 26.0% 27.0% 每股收益（元） 0.79 1.28 0.95 1.66 2.39 ROE 21.4% 25.2% 6.3% 9.9% 12.5% 市盈率 74.89 46.22 61.96 35.64 24.79 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 国内 SMO 市场龙头，赋能国内创新药临床试验 ............................................................................................................................... 5 2. 国内 SMO 赛道：临床试验不可缺少的环节，且呈现头部集中趋势 ........................................................................................... 7 2.1. SMO 业务简介：SMO 已逐渐成为临床试验的不可缺少环节..................................................................................................... 7 2.2. SMO 市场现状：行业处于高速成长中，且呈现头部集中的竞争格局..................................................................................... 9 3. 深耕 SMO 业务，展望未来几年将呈现高