大丰实业(603081)投资价值分析报告：文体装备固根本，运营服务谱新章

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明 文体装备固根本，运营服务谱新章 大丰实业（603081.SH）投资价值分析报告｜2023.3.8 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 任杰 传媒分析师 S1010522100002 随着疫情管控放开和宏观经济开始逐渐修复，文体旅产业景气度加速回升。政府和企业加大文体场馆和景区建设投入，有望为公司带来更多项目订单，支持主业稳健增长。此外，公司积极转型文体场馆和文旅项目的运营服务，实现产业布局多元化与商业模式转变，有望打开长期增长空间，带来业绩估值双击。我们预计公司 2022~2024 年归母净利润为 2.91/4.73/5.86 亿元，根据分部估值法和 DCF 估值法测算结果，给予公司目标价 21 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍公司概况：品牌优势突出，财务状况稳健。大丰实业是集文体旅创新科技和赋能服务的综合服务商，形成文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备三大业务板块，项目遍及 5 大洲、100 多个国家，打造了超过 3,000 个经典项目，标杆项目包括央视春晚舞台系统、北京冬奥会主火炬、杭州亚运会场馆设备、海口国际免税城主题中庭等。2018~2021 年大丰实业营业收入 CAGR 为 18.1%，归母净利润 CAGR 为 18.6%，收入利润增长稳健。 ▍行业概况：文体场馆空间广阔，文旅产业复苏可期。文体场馆方面，文旅部《“十四五”文化和旅游发展规划》提出，到 2025 年，全国各类文化设施数量（公共图书馆、博物馆、艺术演出场所等）达到 7.7 万，文化设施年服务人次达到 48亿，相关场馆建设和运营空间广阔。文旅方面，疫情管控放开后，文旅产业复苏趋势明确。政府和企业对于文旅项目的投资力度加大；根据文化产业评论统计，2022 年全国涉及文旅领域的重大项目超 3,000 个、总投额超 3.8 万亿元，相关项目建设有望加速落地。此外，虚拟现实、人工智能、声光电技术的应用使得，使得传统文旅业态朝着更具有沉浸感、互动性和可复制性的方向发展，行业景气度上行阶段，相关项目运营弹性可期。 ▍公司主业：文体装备地位稳固，数艺科技沉淀创意能力。文体科技装备板块，公司在文体旅场馆设备方面优势突出，2018~2021 年文体装备板块收入 CAGR达 15.3%，保持稳健增长。数字艺术科技板块，公司利用在舞台装备行业经营的优势，结合影视视觉艺术、装置艺术、综合水景、声光电技术等多种手段进行创新，2022 年交付 2.3 亿元海口免税城数字中庭项目，进一步印证公司在数艺科技方面的创意设计能力。 ▍核心看点：立足主业优势转型运营，打开长期增长空间。公司积极转型文旅体运营服务，有望带来收入持续性、业绩弹性、模式可复制性三个层次的提升，打开增长空间。场馆运营方面，根据大丰实业官网，公司在全国运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院、义乌文化广场剧院等 10 多个公共文化项目，从 18个国家和地区引进各类活动和演出，每年主办演出超过 2,000 场。公司在项目资源、运营经验、信息化能力、内容创作领域具备优势，随着项目不断拓展规模效应逐步显现。文旅项目运营方面，公司投资 1.5 亿元打造《今夕共西溪》文旅演出项目，被杭州市文化广电旅游局认定为宋韵杭式生活体验基地。根据我们的测算，中性假设下，《今夕共西溪》单年度可带来约 3,600 万元收入和 1,400万元利润，单个项目商业模式跑通后，未来有望进行规模化复制。 ▍风险因素：1）宏观经济及消费复苏弱于预期；2）局部疫情反复超预期；3）公司新业务成长不及预期；4）公司技术创新不及预期；5）主要原材料价格波动。 ▍投资建议：随着疫情管控放开，文化设施和文旅景区建设投入加大，公司的文体科技装备、数字艺术科技板块有望承接更多项目订单，支撑主业稳健增长。此外，公司转型文体场馆和新型沉浸式文旅演艺项目运营服务，实现产业布局多元化与商业模式转变，有望打开长期增长空间，带来业绩估值双击。我们预测公司 2022~2024 年归母净利润分别为 2.91/4.73/5.86 亿元，现价对应 大丰实业 603081.SH 评级 买入（首次） 当前价 15.54元 目标价 21.00元 总股本 410百万股 流通股本 404百万股 总市值 64亿元 近三月日均成交额 65百万元 52周最高/最低价 15.65/9.89元 近1月绝对涨幅 9.59% 近6月绝对涨幅 35.48% 近12月绝对涨幅 26.54% 仅供内部参考，请勿外传 大丰实业（603081.SH）投资价值分析报告｜2023.3.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 2022~2024 年 20/14/11 倍 PE。我们采用分布估值法进行测算，分别给予公司文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备、文体场馆和文旅项目运营17/20/17/35 倍 2023 年 PE，测算目标市值 88 亿元，对应目标价 21 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,509 2,959 2,852 3,587 4,313 营业收入增长率 YoY 17.2% 17.9% -3.6% 25.8% 20.2% 净利润(百万元) 314 391 291 473 586 净利润增长率 YoY 32.8% 24.6% -25.4% 62.2% 23.9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.77 0.95 0.71 1.15 1.43 毛利率 30.6% 30.4% 31.0% 31.2% 31.6% 净资产收益率 ROE 13.8% 15.0% 10.3% 14.6% 15.7% 每股净资产（元） 5.56 6.38 6.89 7.90 9.10 PE 20.2 16.4 21.9 13.5 10.9 PB 2.8 2.4 2.3 2.0 1.7 PS 2.5 2.2 2.2 1.8 1.5 EV/EBITDA 19.9 15.8 21.5 13.8 11.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 6 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 大丰实业（603081.SH）投资价值分析报告｜2023.3.8 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：品牌优势突出，财务状况稳健......................................................................... 6 公司简介：国内领先文体旅产业服务商 ............................................................................ 6 公司治理：股权结构集中，治理不断优化 ......................................................................... 7 财务情况：业务增长稳