中国联通(600050)新战略新开局，把握数字中国发展机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国联通 (762 HK/600050 CH) 港股通 新战略新开局,把握数字中国发展机遇 华泰研究 年报点评 762 HK 600050 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：8.70 人民币：7.70 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 762 HK 600050 CH 目标价 8.70 7.70 收盘价 (截至 3 月 8 日) 6.24 6.07 市值 (百万) 190,932 193,053 6 个月平均日成交额 (百万) 258.26 1,806 52 周价格范围 3.27-6.54 3.31-6.07 BVPS 11.16 4.85 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 09 日│中国内地/中国香港 通信运营 2022 年收入及利润增长提速；扬帆数字中国蓝海 中国联通于 3 月 8 日发布 2022 财务业绩，2022 年公司 A 股营收同比增长8.3%至人民币 3549.4 亿元（2021：7.9%），高于彭博一致预期 3518.1 亿元；A 股归母净利润 73 亿元，同比增长 15.8%。公司派发 2022 年股息 0.274元/股，派息率提升至50%。我们预计H股23-25年BPS为11.84/12.64/13.57元，A 股 23-25 年 BPS 为 5.13/5.56/6.05 元，考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予 A 股 1.5 倍 2023 年 PB，对应目标价 7.70 元（前值：4.43），维持“增持”评级；考虑到美国 13959 号行政令的影响，给予 H 股 0.65 倍2023 年 PB，对应目标价 8.70 港元（前值：5.63），维持“买入”评级。 移动与固网业务保持稳健增长；联通云同比实现 121%的收入增速 移动业务方面，2022 年公司 5G 套餐用户达 2.13 亿户，移动业务 ARPU 同比增长 0.9%至 44.3 元（2021：43.9 元），用户价值进一步跃升；固网业务方面，2022 年公司固网净增用户突破 800 万户，融合 ARPU 首破人民币百元。公司产业物联网业务延续高增长态势，收入同比增长 29%至 705 亿元，新旧动能转换趋势更加显著；其中，联通云加速发展，收入同比增长 121%至 361 亿元，大数据/物联网收入分别同比增长 58%/42%，大安全收入增幅达到 380%，安全云市场产品销售突破亿元。 资本支出结构优化；战略性发力连接/计算/数据/应用/安全五大主业 公司 2022 年资本支出达 742 亿元，同比增长 7.5%（2021：690 亿元），其中，算力网络基本开支为 124 亿元，占比 16.8%。公司预计 2023 年资本开支达 769 亿元，同比增长 3.6%，资本开支占收比呈下降态势，其中算力网络领域资本开支将达到 149 亿元，占比提升至 19.4%，资本开支结构持续优化。展望 2023，公司正加速从传统的管道运营商向数字科技领军企业转型，战略性发力大连接、大计算、大数据、大应用、大安全五个领域，并把握 AIGC 等全新发展机遇，实现竞争力与可持续发展能力的提升。 财务和估值 我们看好公司产业数字化业务的增长前景及盈利能力，上调公司 23-25 年的A 股归母净利润预测至 86.0 亿/101.1 亿/116.5 亿元（前值：86.0 亿/94.1 亿/-亿元）。考虑到公司在数字经济领域发展潜力，给予 A 股 1.5 倍 2023 年PB（全球平均：1.39），对应目标价人民币 7.70 元（前值：4.43），维持“增持”评级；考虑到美国 13959 号行政令的影响，给予公司 H 股 0.65 倍 2023年 PB，对应目标价 8.70 港元（前值：5.63）。 风险提示：1）APRU 改善幅度小于预期；2）5G 相关资本支出大于预期；3）行业竞争加剧。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 327,854 354,940 388,503 423,013 456,013 +/-% 7.90 8.26 9.46 8.88 7.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 6,305 7,299 8,601 10,106 11,645 +/-% 14.20 15.76 17.83 17.50 15.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.20 0.23 0.27 0.32 0.37 ROE (%) 4.36 4.97 5.51 6.08 6.55 PE (倍) 30.62 26.45 22.45 19.10 16.58 PB (倍) 1.29 1.25 1.18 1.09 1.00 EV EBITDA (倍) 3.95 3.89 3.67 3.63 3.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)361034567Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国联通相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国联通 (762 HK/600050 CH) 中国联通 2022 年业绩概览 图表1： 中国联通 H 股：收入及盈利 (百万元) 2019 2020 2021 2022 收入 290,514 303,838 327,854 354,943 同比增长 (%) (0.1) 4.6 7.9 8.3 网络、营运及支撑成本 (43,236) (46,286) (53,087) (56,424) 同比增长 (%) (21.5) 7.1 14.7 6.3 在总收入中占比 (%) 14.9 15.2 16.2 15.9 折旧和摊销费用 (83,080) (83,017) (85,652) (86,851) 同比增长 (%) 9.6 (0.1) 3.2 1.4 在总收入中占比 (%) 28.6 27.3 26.1 24.5 人员薪酬 (50,516) (55,740) (58,944) (60,712) 同比增长 (%) 4.9 10.3 5.7 3.0 在总收入中占比 (%) 17.4 18.3 18.0 17.1 销售费用 (33,545) (3