光华科技(002741)业绩稳步提升，回收投建静待释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 光华科技 (002741 CH) 业绩稳步提升，回收投建静待释放 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 23.68 2023 年 3 月 08 日│中国内地 新能源及动力系统 业绩稳步提升，技改加速产能释放 2022 年公司实现营收 33.02 亿元，同比+27.99%，归母净利润 1.17 亿元，同比+87.60%，位于公司此前业绩预告 1.10-1.30 亿元区间内。考虑 22Q4回收产能推迟投放和镍、钴等原材料价格上涨，毛利率下降，23 年产能继续爬坡，随着规模效应显现，24 年业绩有望加速释放，调整公司 23-25 年EPS 分别为 0.64/0.93/1.18 元（23/24 年前值为 0.71/0.85）。可比公司 23年平均 PE 31 倍，考虑到废旧电池回收高景气度，给予公司 23 年 37 倍 PE，对应目标价 23.68 元（前值为 19.88 元），维持“增持”评级。 新能源带动经营高速增长，锂电材料业务增长高景气 公司新增新能源产线带动需求上涨，同时成本端原材料价格短暂上涨后即将趋稳。公司 22 年实现营收 33.02 亿，同比增长 27.99%，净利润 1.14 亿，同比增长 83.44%，系新能源产线投产，销售规模增大，带动利润增长。22Q4营收 6.23 亿，环比下降 31.92%，归母净利润 0.10 亿，环比下降 59.28%，系锂电池回收原材料镍、钴等涨价导致库存损失，预计 23Q1 盈利修复。其中，2022 年锂电池材料营收 12.93 亿，同增 318.80%，毛利率 16.65%，同增 5.52pct，毛利率大增系新能源汽车发展快，磷酸铁锂市场份额提高，锂电回收行业景气所致。 新能源业务部分投产，锂电池材料回收产能加速 公司制定明确投资规划，致力于加速锂电池回收产能。公司可提供包含动力电池“梯次利用”与“回收再生”的退役动力电池全生命周期解决方案，综合回收率达到 95%，处于行业领先水平。目前，公司 1 万吨/年综合回收生产线顺利投产，同时 4 万吨/年退役锂电池拆解分类利用生产项目正式落地。同时公司年产 3.6 万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料建设项目已开工，预计于 23Q3 建成投产。 持续强化产业协同回收渠道 公司持续完善回收渠道问题，夯实公司发展基石。公司 10 月份与合信管理、潮汇私募共同设立“广州潮汇新能源投资合伙企业”，积极获取新能源新兴产业项目优势。同时公司之前分别与地上铁租车(深圳)有限公司和奥动新能源汽车科技有限公司签署“战略合作协议”，切实提升公司在退役动力电池回收领域的发展。 风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 23.68 收盘价 (人民币 截至 3 月 8 日) 22.15 市值 (人民币百万) 8,823 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 100.39 52 周价格范围 (人民币) 13.22-23.75 BVPS (人民币) 4.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,580 3,302 4,967 5,985 7,067 +/-% 28.09 27.99 50.42 20.48 18.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 62.30 116.87 253.34 371.69 468.41 +/-% 72.40 87.60 116.78 46.72 26.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.16 0.29 0.64 0.93 1.18 ROE (%) 4.35 6.98 13.36 16.83 17.82 PE (倍) 141.63 75.49 34.83 23.74 18.84 PB (倍) 5.59 4.99 4.36 3.68 3.08 EV EBITDA (倍) 47.98 39.73 21.31 14.27 12.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1591316192124Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)光华科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 光华科技 (002741 CH) 图表1： 2018-2022 营业收入及同比增速 图表2： 2018-2022 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2018-2022 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2018-2022 费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 注：为保证数据可比性，本表中管理费用率为包含研发费用口径 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2023 年 3 月 8 日） EPS（元/股） PE（倍） 证券代码 公司简称 收盘价(元) 总市值(亿元) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002009 CH 天奇股份 15.45 58.82 0.62 1.06 1.39 25.10 14.63 11.14 002340 CH 格林美 129.07 105.84 0.30 0.47 0.68 25.98 16.31 11.27 688700 CH 东威科技 109.00 160.45 1.47 2.76 3.91 97.53 39.52 27.89 688392 CH 骄成超声 129.07 105.84 1.65 2.37 3.67 107.62 54.47 35.12 均值 25.54 31.23 21.36 002741 CH 光华科技 22.15 88.23 0.29 0.64 0.93 75.49 34.83 23.74 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示 上游新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、行业竞争加剧。 0%5%10%15%20%25%30%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020182019202020212022万元营业收入-左轴同比增速-右轴-150%-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020182019202020212022万元归