能源行业动态点评：伊以冲突或带动煤价反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 能源 伊以冲突或带动煤价反弹 华泰研究 能源 增持 (维持) 煤炭 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 45.50 买入 中国神华 1088 HK 40.00 买入 中煤能源 601898 CH 11.82 买入 中煤能源 1898 HK 9.84 买入 陕西煤业 601225 CH 28.36 买入 晋控煤业 601001 CH 18.22 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 17 日│中国内地 动态点评 油煤存在价格联动，如伊以冲突持续煤价有望出现反弹 伊以冲突加剧引发原油供应不确定性催化油价上行，6 月 13 日 BRENT 和WTI 原油期货结算价涨幅达 7.0%/7.3%；而油煤历史上存在价格联动，地缘冲突持续下煤价往往跟涨油价，而 2000 年至今油煤价比（换算为 5500 卡对应价格）平均为 3.37，关联系数为 0.71，主要系世界能源需求具备趋同性、作为化工原料具备相互替代性。我们认为地缘冲突走向存在不确定性，如果冲突持续不可低估其对能源供需结构的蝴蝶效应，而当前煤炭煤价已经具反弹基础，或在伊以冲突催化下迎来拐点。 油煤价格比走扩下，替代效应拉动煤化工需求 化工产品价格通常受原油价格主导，若油价走阔、煤炭成本端不涨反跌时，煤化工利润将显著改善。盈利端，以乙二醇为例，煤制路线 2024 年 5 月/2025年 5 月平均利润分别为-903/+57 元/吨实现扭亏，而石脑油制路线同期利润为-182/-92 元/吨，在煤价中枢下行带动下煤制经济性反超油制。今年 1-5月煤化工需求增速达到 16.4%，为煤炭下游需求增速之首，较我们此前预测4%快 12.4 pct（2024 年 12 月 15 日发布《煤炭 2025 策略：坚守红利逻辑，顺周期机遇犹存》），预计今年将带来 0.5 亿吨煤的需求增量，同时有望推动新疆煤化工建设加速实现疆煤本地消纳。 历史级高温、来水偏枯下给予动力煤价格添“一把火” “迎峰度夏”为消费旺季，今年温度偏高下用电需求或将进一步增长，根据气象局，今年 5 月全国平均气温 17.1℃，同比偏高 0.9℃，华中中北部、西南地区东北部及新疆、甘肃西部、陕西南部等地偏高 2—4℃，河南和山西更是迎来 1961 年以来历史最高温度。我们重申 2 月 27 日发布报告《电力消费新旧动能切换影响几何》中对今年来水偏枯的判断，在水电出力同比下滑下对火电的挤出效应或将有所减弱，有望支撑火电需求，我们预测 2025年水电利用小时同比下滑 9%，对应水电发电量同比绝对值下滑 989 亿度，转化为电煤需求将约为 0.3 亿吨。 印尼出口量或将走低，亦改善低卡煤供需基本面 2025 年 1-4 月印尼煤炭产量为 2.23 亿吨，同比下降 17%，对应我国印尼煤进口量有望降低 20%以上。我国煤炭进口量下滑主要集中在印尼煤，2025年前 4 月，我国煤炭进口量同比下降 848.3 万吨，其中印尼煤占 85.5%，主要系进口煤价格倒挂导致采购积极性下滑，因此印尼煤减量对国内印尼煤进口量的影响或将进一步放大。 煤炭价格市场预期偏悲观下，煤价反弹存在较大预期差 尽管煤炭供需基本面中长期中枢下移，仍需解决供需错配不变，但如海外趋势持续有望驱动煤价短期修复，在目前煤炭价格市场预期偏悲观下，我们认为价格反弹是胜率与赔率逻辑并存的配置机会。我们近期仍建议关注具备低估值、高分红安全垫的动力煤龙头公司，稳健获取短期事件催化收益，推荐关注中国神华，中煤能源，晋控煤业，陕西煤业。 风险提示：地缘事件超预期，库存去化不及预期，迎峰度夏用电需求不及预期。 (23)(13)(3)717Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)能源煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源 正文目录 伊以冲突下油价走高，或成为煤价上涨催化剂 ............................................................................................................. 3 伊以冲突加剧，能源供给风险提升 ........................................................................................................................ 3 油煤存在价格联动，地缘冲突下煤价往往跟涨油价 .............................................................................................. 4 煤炭基本面或已具备反弹基础，看好底部配置价值 ...................................................................................................... 7 化工收入端挂钩油价，替代效应拉动煤化工需求 .................................................................................................. 7 历史级高温、来水偏枯下动力煤“迎峰度夏”需求得到支撑 ..................................................................................... 9 印尼减产亦改善低卡煤供需基本面 ...................................................................................................................... 10 风险提示.....