能源行业：旺季需求或将驱动煤价上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源 旺季需求或将驱动煤价上行 华泰研究 能源 增持 (维持) 煤炭 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 45.50 买入 中国神华 1088 HK 40.00 买入 陕西煤业 601225 CH 28.36 买入 中煤能源 601898 CH 11.82 买入 中煤能源 1898 HK 9.84 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 26 日│中国内地 动态点评 旺季煤价或迎反弹，关注煤炭板块配置属性 近期港口煤价出现积极变化，中低卡煤种在结构性短缺的行情下率先止跌反弹，并带动高卡煤价小幅上涨，截至 6 月 25 日，CCI5500/5000/4500 卡动力煤价格每吨环比上周分别上涨 2/10/9 元至 617/546/481 元/吨。随着天气逐渐升温，旺季需求预期加强，在水电出力同比下滑的情况下，火电日耗负荷或将攀升巩固需求上行趋势，而近期产地安全环保检查增多、临近月底部分煤矿停产检修，国内产量有所收缩，且进口煤在煤价优势不在的情况下连续缩量也对市场供给端形成支撑，煤炭市场供需形势有望边际改善。本周北港库存较上周高点再次减少约 50 万吨（-1.7%），我们预计随着后续日耗抬升，动力煤价格有望出现旺季反弹，建议关注煤炭板块当前低位配置属性，推荐受益于动力煤旺季反弹且盈利能力稳健的动力煤龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源。 旺季将至，需求端增长可期 在 5 月水电发电量同比降幅达 14.3%的情况下，尽管总发电量仅同比增长0.5%，火电发电量同比增速由负转正达到 1.2%。全国主要城市 6 月平均气温环比 5 月上升 15.7%，随着气温升高，电力需求持续增加，江苏省 7 月集中竞价交易电价环比增加 82.8 元/MWh 至 395.6 元/MWh，火电作为基荷电源的出力程度或将随需求扩大而提升，6 月上旬日均总发电量同比增速达5.05%，而日均水电发电量仍同比下降 15.38%，旬度火电日均发电量同比保持正增，增速扩大至 2.59%。过去一周二十五省动力煤平均日耗同环比分别上升 2.1%和 5.2%，电厂负荷已进入季节性上升轨道，且据国家气候中心预测，7 月全国大部地区气温接近常年同期到偏高，而三峡水库近 7 日平均出库流量同比下滑约 8.8%，若后续来水持续不佳导致水电出力不足，火电发电量有望进一步提升，带动煤炭需求增长。 进口煤减量带动供给边际收缩 2024 年全年煤炭进口量达创纪录的 5.4 亿吨，是国内煤炭供给的重要边际变量，而今年以来，随着国内需求走弱煤价持续下行，进口煤价格优势逐渐缩小，煤炭进口量不断下降，今年 1-5 月共进口煤炭约 1.9 亿吨，同比减少8.0%。主要进口国中印尼煤进口量下降最为明显，1-5 月累计进口印尼煤7,935 万吨，同比减少 1,175 万吨（-12.9%）。据印尼能源与矿产资源部数据显示，今年 1-4 月印尼累计煤炭产量 2.2 亿吨，同比下降 17%，主要受煤炭出口需求走弱及本土暴雨天气的不利影响，另外今年 3 月印尼正式开始实施基于 HBA 指数的出口定价机制，较过去出口贸易常用的 ICI 指数价格偏高，叠加定价机制转换的摩擦成本，都对印尼的煤炭出口有一定拖累。 风险提示：水电强于预期；进口好于预期。 (22)(12)(2)919Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)能源煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源 图表1： 港口 5500 卡动力煤价格 图表2： 北方港口库存 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：sxcoal，华泰研究 图表3： 二十五省动力煤日耗 图表4： 二十五省动力煤库存 资料来源：CCTD，华泰研究 资料来源：CCTD，华泰研究 图表5： 三峡出库流量 图表6： 三峡水库水位 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20212022202320242025(RMB/t)1,0001,5002,0002,5003,0003,500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec20212022202320242025(万吨)200250300350400450500550600650700JanFeb FebMarAprMay JunJulAug SepOctNovDec20212022202320242025(万吨)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000JanFeb FebMarAprMay JunJulAug SepOct Nov Dec20212022202320242025(万吨)010,00020,00030,00040,00050,00060,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec202020212022202320242025(立方米/秒)120130140150160170180JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec202020212022202320242025(米) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 能源 图表7： 全国主要城市平均气温 图表8： 2025 年 5 月全球大部地区平均气温较历史偏高 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：NOAA，华泰研究 图表9： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 中国神华 601088 CH 买入 40.1