纺织服装行业动态点评： 2月线上销售改善；看好运动服饰板块

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 2 月线上销售改善；看好运动服饰板块 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 李宁 2331 HK 90.30 买入 安踏体育 2020 HK 129.40 买入 申洲国际 2313 HK 110.00 买入 比音勒芬 002832 CH 33.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 3 月 08 日│中国内地 动态点评 2 月服装线上销售增速明显改善，受益于春节错峰和物流恢复 淘系平台 1-2 月份合计服装销售额同比下滑 13%，环比 12 月份（同比下跌15%）略有改善。随着防疫优化，春节期间消费者更热衷于线下体验式消费及家庭出行，因而 1-2 月线上销售并无太多亮点。单 2 月份，淘系平台服装销售额同比和环比均有明显改善，主要受益于春节错峰以及快递物流在 2 月节后逐步恢复正常。随着消费复苏、渠道库存逐步去化、以及零售流水基数明显回落，我们预计 3-4 月份整体零售流水增速将明显加快。我们建议投资者增加对港股运动服饰板块的配置，因行业受益于消费者疫后健康意识增强，且龙头运动服饰品牌凭借更强的品牌形象和产品组合，其渠道库存有望快速恢复到健康水平，收入增速及利润层面恢复弹性大。我们推荐李宁（2331 HK）、安踏（2020 HK）及申洲（1368 HK），比音勒芬（002832 CH）。 户外品类增长持续领先服装各子品类 随着节后复工及开学，服装消费部分回归线上渠道，2 月淘系平台各鞋服品类的销量及销售额均录得同比上涨，且较 1 月同比下滑的表现明显改善。其中，户外品类销售额同比+36.9%，继续领先所有子品类；男装/男鞋/女装/女鞋/童装/内衣同比增长 18.1/20.5/17.1/25.3/18.9/17.1%；因 2022 年冬奥会营销带来的高基数，运动鞋/运动服销售额同比上涨 14.6/5.1%，较其他品类略慢。单价方面，除户外（+6.2%）和内衣（+1.5%）品类保持同比上涨外，其余品类 2 月均录得低至中单位数同比跌幅，行业继续通过线上渠道进行促销去库存。 各运动品牌天猫旗舰店表现分化；NIKE 明显领先对手 2 月天猫旗舰店销售额方面，除 Adidas 受量价齐跌的拖累同比跌幅较 1 月继续加深，其余运动品牌均录得边际改善：NIKE/Fila 销售额同比增长156.5/52.7%，主要受益于低基数下量价齐升，销量同比上涨 90.2/43.6%，单价同比上涨 34.8/6.4%；国产品牌则受到 2022 年冬奥会的高基数影响，李宁/安踏/特步销售额同比-11.0/-8.5/+26.2%，其中李宁/特步销量同比增速转正至 3.1/49.3%，安踏销量同比下跌 6.1%，但较 1 月跌幅也有明显收窄；李宁/安踏/特步单价同比分别下跌 13.7/2.6/15.5%，较 1 月均有转差，或由于节后淡季公司继续在线上促销以去化库存。 休闲服饰销售环比明显改善 2 月天猫旗舰店休闲服饰销售额同比增速较 1 月回暖明显，主要受销量增长驱动。海澜之家 2 月销售额同比增长 24.5%，增速较 1 月（-34.2%）大幅改善，或受益于疫后正装换装需求强劲，销量同比增长 55.1%；森马服饰 2月销售额同比增长 23.9%，较 1 月（-45.0%）也有明显改善，其单价同比仅微跌 1.1%，销量仍录得同比增长 25.3%，我们认为主要受益于其消费需求韧性更强的童装业务。太平鸟和优衣库 2 月销售额同比下跌 28.9/26.1%，较 1 月跌幅有所收窄，但销量及单价同比增速均尚未转正，或因快时尚品类消费需求复苏较慢。 风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (17)(11)(5)17Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)纺织服装沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 图表1： 淘系电商平台各服装品类销售额增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表2： 淘系电商平台各服装品类销量增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表3： 淘系电商平台各服装品类销售单价增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 (27.6)(30.9)(34.7)(41.4)(7.3)(33.9)(32.6)(36.7)(28.2)14.6 5.1 20.5 18.9 36.9 17.1 18.1 25.3 17.1 (50)(40)(30)(20)(10)01020304050运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2022年12月2023年1月2023年2月（同比%）(33.0)(45.4)(42.2)(47.2)(35.0)(41.6)(39.4)(40.1)(36.7)17.6 7.7 22.3 18.9 28.9 24.8 22.4 29.3 15.4 (60)(50)(40)(30)(20)(10)010203040运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2022年12月2023年1月2023年2月（同比%）8.1 26.6 13.0 11.0 42.6 13.1 11.1 5.7 13.4 (2.5)(2.4)(1.4)(0.0)6.2 (6.1)(3.4)(3.1)1.5 (10)01020304050运动鞋运动服男鞋童装户外女装男装女鞋内衣2022年12月2023年1月2023年2月（同比%）仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 纺织服装 图表4： 主要服装品牌天猫旗舰店销售额增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表5： 主要服装品牌天猫旗舰店销量增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表6： 主要服装品牌天猫旗舰店销售单价增速 资料来源：魔镜数据，华泰研究 (55.6)(40.6)(27.2)(0.4)8.2 (0.7)(51.7)(45.0)(36.9)(34.2)(11.0)(8.5)26.2 52.7 156.5 (39.2)(28.9)23.9 (26.1)24.5 (100)(50)050100150200李宁安踏特步FilaNikeAdidas太平鸟森马服饰优衣库海澜之家2022年12月2023年1月2023年2月（同比%）(53.0)(49.1)(35.2)(6.6)(5.7)24.3 (47.0)(45.3)(44.2)(23.0)3.1 (6.1)49.3