餐饮行业跟踪报告：深蹲起跳，整装待发

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 酒店及餐饮 2023 年 03 月 08 日 餐饮行业跟踪报告 推荐 （维持） 深蹲起跳，整装待发  短期看数据恢复。部分公司发布业绩预告，海底捞超预期，九毛九、海伦司略低于预期，首推海伦司、奈雪，九毛九。海伦司深蹲起跳，23 年有望释放高弹性；奈雪今年以来盈利持续改善，目前若看 24 年估值仍具备性价比。  海伦司：22 年因疫情影响，加上出于审慎考虑大额计提，业绩低基数，目前日销稳定在 1-2 万，海伦司越采取类加盟模式，当前 12 家门店，与当地物业方合作开店，资产投入更轻，产品品类更丰富，或将成为公司未来扩张的主要思路，随着线下需求复苏，越模式定位年轻人+下沉市场+性价比，23 年业绩有望释放高弹性。  奈雪的茶：线下消费回暖带动量价逐步恢复，降本措施效果渐显，业绩预期逐步兑现，全年集团层面有望实现盈利。公司 2 月经营数据：平均店效同比恢复至持平，平均订单量同比恢复至约 115%，客单价为 34.4 元，同比恢复至约90%。1 至 2 月累计，同店恢复到略高于 90%。市场关注点在于 UE 模型能否跑平和盈利，1- 2 月收入端持续恢复，业绩预期逐步兑现，我们预计 22-24 年EPS 为-0.2 元/0.11 元/0.38 元，对应 PE 为-36/66/19 倍（依据 2023/3/6 收盘价），目前若看 24 年估值仍具备性价比。  海底捞：模型改善超市场预期，短期看数据恢复，长期看模型变化对品牌影响，短期看月度数据恢复，以及逐步恢复可能带来公司开店指引变化，长期看模型变化（店面人力减少，正式员工减少，小时工增加）对品牌力影响和品牌年轻化，若按翻台不到 4 不开新店测算，现价对应空间较为有限，公司估值提升来源于利润率改善逻辑和未来门店增长逻辑。  九毛九：确定性较好，主品牌稳健，关注副品牌复制扩张进度，太二单月数据恢复良好，基本符合预期，怂火锅网红店效应持续，华南及新一线城市排队火爆，赖美丽广州两店，怂或者赖美丽模型孵化，拓店有一定可能超预期，公司业绩确定性较好，需关注副品牌今年开店是否会超预期。  风险提示：门店扩张不及预期，新品牌孵化不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧，线下客流恢复不及预期；文中所有测算仅为依据前提假设的情景分析。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.00 总市值(亿元) 1,385.17 0.15 流通市值(亿元) 1,224.91 0.17 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.8% 28.8% 16.3% 相对表现 10.1% 26.1% 25.6% 相关研究报告 《酒旅餐饮行业重大事项点评：新冠感染“乙类乙管”，复苏重启在即》 2022-12-27 《酒店及餐饮行业重大事项点评：防疫政策分步大步宽松，重点关注受损业态边际修复》 2022-12-07 《酒旅餐饮行业重大事项点评：防疫政策优化，线下消费有望修复》 2022-11-13 -19%-4%10%25%22/0322/0522/0722/1022/1223/032022-03-07~2023-03-07酒店及餐饮沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、餐饮行业跟踪报告：深蹲起跳，整装待发 ..................................................................... 4 （一）海伦司：深蹲起跳，23 年有望释放高弹性 ........................................................ 4 （二）海底捞：“啄木鸟计划”效果显现，模型改善超市场预期，短期看数据恢复，长期需观察模型变化对品牌影响 ......................................................................... 4 （三）奈雪的茶：线下消费回暖带动量价逐步恢复，降本措施效果渐显，业绩预期逐步兑现，23 年集团层面有望实现盈利 ............................................................ 5 （四）九毛九：确定性较好，主品牌稳健，关注副品牌复制扩张进度...................... 5 二、风险提示 ............................................................................................................................. 6 仅供内部参考，请勿外传 餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 海底捞市值空间测算（单位：人民币） ................................................................. 5 图表 2 太二市值空间测算（单位：人民币） ..................................................................... 6 仅供内部参考，请勿外传 餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、餐饮行业跟踪报告：深蹲起跳，整装待发 （一）海伦司：深蹲起跳，23 年有望释放高弹性 公司近期发布业绩预警，2022 年收入约 15.49-15.89 亿元，同比减少 13%-16%，预计全年净亏损 13.13-16.73 亿元（去年同期净亏损 2.3 亿元），经调净亏损 2.1-2.7 亿元，去年同期实现经调整净利润 1 亿元。2022H2 公司预计实现营收 6.75-7.15 亿元，同比减少26%-30.2%；经调整净亏损 1.1-1.7 亿元，去年同期盈利 0.20 亿元。 22 年亏损主要来自于股权支付费用 5.03 亿元，资产减值损失全年 6-9 亿元，减值构成预计包括三部分：1）关店 200 余家产生关店计提；2）部分直营店转加盟产生计提；3）以及公司基于审慎原则对于去年暂停经营较多门店产生的减值计提。 公司自年初以来同店恢复超过去年和 19 年同期，根据窄门餐眼数据，当前开业中门店584 家，暂停中 157 家门店，暂停门店主要分布在大学城周边，预计将陆续恢复营业，目前日销稳定在 1-2 万，公司自 22 年 5 月开始孵化海伦司越大排档模式，采取类加盟模式，与当地物业方合作