策略溯游从之系列：追踪反转指标，周期之后买什么？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 策略研究/专题研究 2018年08月20日 藕文 执业证书编号：S0570517080001 研究员 021-28972082 ouwen@htsc.com 曾岩 执业证书编号：S0570516080003 研究员 021-28972096 zengyan@htsc.com 1《策略: 消费龙头调整到什么位置了？》2018.08 2《策略: 消费股调整：过去与现在》2018.08 3《策略: 三次扩内需时期周期股行情复盘》2018.08 追踪反转指标，周期之后买什么？ 华泰策略溯游从之系列 追踪市场左侧指标，关注信贷同比放量 截至 2018 年 8 月 15 日，全部 A 股非金融石油石化板块 PE(TTM)为 21 倍，处于 2003 年以来的历史底部，我们认为本轮短周期盈利周期向下叠加中周期朱格拉周期资金脱虚入实，塑造了 A 股短期的估值底，未来市场反转提估值的行情需要等待短周期盈利周期重新向上（大概率在 2019 年中）和流动性边际增量（很可能是来源于贷款同比放量）的支撑。短期市场企稳的要素包括（1）中国 PMI 荣枯线以上且中美制造业 PMI 之差收窄，（2）温和通胀下盈利传导，CPI-PPI 剪刀差收窄（3）社融增速企稳，全球进入比好阶段，谨慎关注 9-10 月份经济金融数据不达预期的风险。 经济无法证伪期周期突围，经济向好成长唱戏，经济不及预期消费抱团 我们在《消费龙头调整到什么位置了》报告中测算了今年以来消费龙头最大回撤幅度是 2010-2012 年最大回撤幅度的 75%左右，2005 年以来的历史来看，消费回调往往伴随着风格切换。我们认为经济面临结构性转型的压力是今年制约股票市场走势的核心矛盾。在 8 月国常会发言加码基建后，基建投资增速等经济金融数据在三季度的关注度提升。我们认为在 9-10 月份经济无法证伪期，钢铁、石油石化、工程机械等周期行业有望取得相对收益；经济向好市场情绪修复成长反弹；经济若不及预期,回调以后估值相对合理的消费板块有望重新赢得配置价值。 基建增速上行时期，股票市场走势大概率震荡 政治局会议强调基建补短板，我们回溯了 2005 年以来基建增速上行时期的股票市场表现，可以发现：（1）领涨行业不一定集中在周期行业，但相对而言成长行业出现次数较少；（2）领跌行业中消费行业出现次数较少;（3）公共事业、建筑等行业往往出现业绩回升；（4）估值和业绩双升的情形出现概率较低；（5）从股指（上证综指）的月度涨跌幅来看，上证综指在基建增速上行期间（2005 年以来有 48 个月）月度涨幅中位数为 0.09%，说明中性情况下，在基建加码期间，股票市场指数走势大概率震荡。 开放式股票和混合式基金仓位持续下行 股票型和混合型基金仓位持续下行，基金规模较大的开放式基金仓位较低。 根据万德统计的 3024 只开放式股票型和混合型基金的仓位情况，截至2018 年 8 月 15 日，全部开放式股票型混合型基金仓位为 52.7%，自 2018年 2 月 22 日的 58.6%持续下行。8 月 15 日与 8 月 1 日相比，股票持仓比例超过 90%的基金增加 37 只，股票持仓比例少于 50%的基金增加 47 只，总体开放式基金仓位仍在下降。从市值分布来看，规模介于 60 亿-100 亿的基金仓位较高，规模小于 20 亿和规模大于 140 亿的基金仓位较低。 陆股通净流入周度同比增速转负 截至 8 月 18 日，陆股通周度净买入净额增速-11%，环比上周转负（8 月11 日为 26%）。8 月 1 日至 16 日，产业资本增持 62.9 亿元，减持 24.6 亿元，净增持 38.3 亿元，其中公共事业、通信和电子行业产业资本净增持规模较大，分别为 23.7 亿元、9.6 亿元和 4.8 亿元。两融资金风险偏好较高，8 月 1 日至 16 日融资净买入规模较大的行业为建材、休闲服务、钢铁等，融券净卖出规模较大的行业有建筑、机械设备和食品饮料等。 风险提示：1. 经济金融数据不达预期的风险 2.海外风险向国内传导的风险。强势美元周期，新兴市场经济承压，海外风险事件负面影响全球投资者情绪。3.中美贸易摩擦升级的风险，中美贸易摩擦可能在中长期内成为影响 A 股的重要因素。 相关研究 策略研究/专题研究 | 2018 年 08 月 20 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 追踪市场反转指标——经济信贷薪火相依 ......................................................................... 3 全球比好阶段，股票市场经济为本，对流动性敏感度降低 ........................................ 3 市场反转应该追踪哪些左侧指标？ ............................................................................ 4 月度风格表现回顾 ............................................................................................................. 6 大金融：信用政策边际放松最直接的受益者+信用风险的承担者 .............................. 6 消费会跌出价值吗？ .................................................................................................. 8 财政发力周期行情走多远？ ....................................................................................... 9 成长的风口在哪里？ ................................................................................................ 11 行业配置资金面............................................................................................................... 13 风险提示 .................................................................................................................. 16 图表目录 图表 1： 中国宏观经济指数 6 月见顶回落 ...................................................................