7月央行资产负债表点评：外汇占款再度正增长，央行MLF操作加码

[Table_MainInfo][Table_Title] 债券研究报告 7 月央行资产负债表点评：外汇占款再度正增长，央行 MLF 操作加码 报告摘要： [Table_Summary]事件：7月份货币当局资产负债表发布。2018年7月央行总资产363282.97亿元，前值 362702.44 亿元，增加 580.53 亿元。 1.外汇占款涨幅拉大，汇率不存在突破上一高点的动力。2018 年 7 月份外汇占款为 215301.95 亿元，较上月增加 108.17 亿元，环比增幅较上月拉大，这一数据符合预期。从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行自身结售汇延续上月趋势实现逆差 89.66 亿美元，银行代客结售汇出现逆差 4.28 亿美元，今年 3 月以来首次出现逆差。结售汇出现逆差，表明美元对人民币 7 月的大幅升值对结售汇行为产生了一定的影响。7月银行代客结售汇出现逆差主要受货物贸易与经常项目结售汇由顺差转逆差的影响，显示部分企业愿持有美元而不结汇。 2.央行加大公开市场操作力度，逆回购到期作用资金净回笼。2018 年 7月，央行累计净回笼 780 亿，累计进行 MLF 操作 6905 亿，创下近年以来最高水平。 3.政府存款季节性上缴，财政存款对流动性的影响有限。7 月一般为财政性存款季节性上缴，财政性存款环比上升。货币发行则受到公开市场操作和财政两方面因素的综合影响，流动性回笼。 4.整体来看，2018 年 7 月央行资产负债表整体扩表 580.53 亿元，整体扩表幅度较上月下降。7 月扩表的主要原因是央行实施公开市场操作，使资产端对其他存款性公司债权增加。 变动较大的项目有：资产端方面，对其他存款性公司债权增加 1283.05亿元；负债端方面：其他存款性公司存款减少 7867.54 亿元，政府存款增加 7200.42 亿元。基础货币减少 6613.51 亿元。由于基础货币的减少，7 月货币乘数为 5.70，比上月上升 0.14，货币乘数的走高主要是降准导致“储备货币：其他存款性公司存款”减少，与我们此前预料降准带动货币乘数走高是一致的。 7 月流动性较 6 月显得更为宽松,央行 7 月两次 MLF 操作共累计投放 6905亿元，创下近年以来最高水平。本月两度 MLF 操作有利于维护银行体系流动性的合理充裕，维持金融市场相对宽松的环境。7 月 PSL 新增 303亿元，加上 7 月两次 MLF 操作投放流动性以及降准释放的流动性，整体资金面宽松。从 8 月的央行操作来看，（1）央行 15 日进行 3830 亿元 MLF操作，对冲了 3365 亿 MLF 到期，仍为超量续作，同时八月已开展逆回购1300 亿元。因此展望 8-9 月，我们认为整体资金面依然在宽松区间，受益于 7-8 月发布的各类宽信用监管放松措施，“宽货币”有望逐步向“宽信用”过渡，带来社融和 M2 的企稳甚至回升，淤积在银行间的流动性有望逐步传导到实体经济，但传导过程可能依旧较慢，财政支出和基建融资是关键的抓手。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《东北固收 6 月央行资产负债表点评》外汇占款 6 连涨，额外操做 MLF 央行转而扩表 2018-07-23 《东北证券 5 月央行资产负债表点评：降准后对央行资产负债表和流动性影响几何？》 2018-06-29 《东北证券 4 月央行资产负债表点评：财政存款增加，央行定向降准替换 MLF 继续缩表》 2018-05-30 《东北证券 3 月央行资产负债表点评：净回笼致小幅缩表，4 月降准臵换 MLF 预计延续缩表》 2018-04-20 《东北证券 2 月央行资产负债表点评：财政存款释放助力基建，公开市场净投放促扩表》 2018-03-15 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-8-23 债券研究报告 2/11 1. 外汇占款涨幅拉大，汇率暂不存在突破上一高点动力 2018 年 7 月份外汇占款为 215301.95 亿元，较上月增加 108.17 亿元， 环比增幅较上月拉大，在汇率压力较大情况下依然实现了外环占款环比上涨。同时，7 月份央行外汇储备为 31,179.46 亿美元，环比增加 58.17 亿美元，外汇储备延续上月开始的增势。从银行结售汇数据来看，7 月银行结售汇出现 93.94 亿美元的逆差。 从银行自身结售汇与代客结售汇角度来看，银行自身结售汇延续上月趋势实现逆差 89.66 亿美元，逆差扩大；银行代客结售汇出现逆差 4.28 亿美元，今年 3 月以来首次出现逆差。结售汇出现逆差，表明美元对人民币 7 月的大幅升值对结售汇行为产生了负面影响。从渠道上看，7 月银行代客结售汇出现逆差主要受货物贸易与经常项目结售汇呈逆差的影响：银行代客货物贸易结售汇顺差 191.21 亿美元，环比收窄 32.51%；银行代客经常项目结售汇逆差 25.74 亿美元，较上月收缩 48.39亿美元；银行代客服务贸易结售汇延续上月逆差录得 191.54 亿美元，环比未有较大幅度波动。7 月商品进出口贸易录得顺差 280.50 亿美元，环比下降 134.20 亿美元，因此本月银行代客结售汇录得逆差说明企业整体仍存在避险情绪。 7 月，银行代客远期结汇签约 202.71 亿美元，售汇签约 356.09 亿美元，银行代客远期净结汇-153.38 美元，逆差较上月扩大，说明市场对人民币预期仍偏贬，企业的避险需求仍高。银行代客远期结汇累计未到期额为 683.69 亿美元，售汇累计未到期额 1803.80 亿美元，代客远期净售汇未到期额累计录得 1120.12 亿美元。外汇占款结束了上月的与外汇储备的背离，但未来应关注美元持续上涨带来的风险。 图 1：外汇占款变化 数据来源：东北证券，Wind 2018 年 7 月 CFETS 人民币汇率指数下跌约 3.40%，美元兑人民币从 6.6166 升至6.8165，上涨 3.02%，美元在 7 月首次突破了 2017 年 6 月以来的 6.81000 大关，人民币贬值仍然是受到了中美经济周期分化（美国走强，中国基本面趋弱）和美联储加息预期的推动。这一走势与我们在 6 月央行资产负债表点评中所预期的较为一致。 7 月人民币兑美元汇率的贬值，主要是受美元指数走强的影响，一篮子货币仍在合理区间，同时外汇占款和外汇储备的稳定显示了人民币走弱还未导致大量资本外流。 8 月 3 日央行发文，中国人民银行决定自 2018 年 8 月 6 日起，将远期售汇业务200,000.00205,000.00210,000.00215,000.00220,000.00225,000.0023