首次覆盖报告：前瞻布局智能制造，自研中台成长可期

前瞻布局智能制造，自研中台成长可期 [Table_CoverStock] — 能科科技（603859.SH）首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2023 年 3 月 6 日 庞倩倩 计算机行业首席分析师 郑祥 计算机行业研究助理 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 邮箱：zhengxiang@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 能科科技(603859.SH) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 40.64 52 周内股价 波动区间(元) 20.76-40.87 最近一月涨跌幅(％) 14.16 总股本(亿股) 1.67 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 67.69 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 前瞻布局智能制造，自研中台成长可期 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 6 日 本期内容提要: [Table_Summary] 核心看点：公司成立于 2006 年，早期聚焦于智能电气业务，为工业企业提供软硬件一体化的系统集成解决方案。自 2015 年布局智能制造赛道，开始主要通过在智能电气业务领域积累的客户资源及实施经验做智能制造系统集成相关业务，通过 2019 年公开增发 A 股及 2020 年定增融资持续投入工业互联网平台及工业 APP 等自研产品，2021 年正式推出乐仓生产力中台等自研产品。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how 能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。 前瞻布局工业互联网平台赛道，自研产品成长可期。我国工业互联网平台及相应解决方案市场正处于快速发展的初期阶段，根据共研网统计数据，2022 年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到 601.3 亿元，同比增长约 38.9%，2020-2022 年复合增速约为 41.0%。公司通过 2019 年公开增发 A 股及 2020 年定增融资持续投入工业互联网平台及工业 APP 等自研产品，自研乐仓生产力中台产品可以 aPaaS 形式向客户提供可视化的、基于云的快速应用程序开发和部署平台，并基于乐仓生产力中台根据客户在研发、工艺、生产、质量到维修保障的全业务流程需求，定制化地搭建相应 SaaS应用。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率更高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how 能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。 外延并购，下游行业市场进一步拓宽。公司于 2019 年完成对联宏科技的收购。联宏科技主要代理西门子相关工业软件产品，并基于代理产品向客户提供二次开发、项目实施及系统集成等服务，下游客户主要为汽车、机械制造及消费电子等行业，同能科科技下游客户以国防军工为主形成有效互补。未来随着能科自研产品业务同联宏科技的协同效应进一步增强，公司自研产品在汽车、机械制造及消费电子等行业的竞争力有望得到增强，下游优势行业市场有望从军工领域向民用领域进一步拓宽。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司前瞻布局工业互联网平台赛道，自研中台产品推出有望带动公司整体业绩增长和毛利率同步提升，预计2022-2024 年 EPS 分别为 1.18/1.54/2.03 元，对应 PE 为 34.35/26.36/20.02倍。按 PE 估值法，考虑公司基本面及财务指标有持续改善预期，基于未来2 年的利润增速预测在 30%以上，参考可比公司 PE 估值，给予公司 2024年 30 倍 PE 估值，对应 2024 年总市值约 101 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1.自研产品市场拓展不及预期；2.市场竞争加剧，产品及服务价格下跌；3.军工、高科技电子、装备制造等行业信息化推进进展不及预期。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02能科科技沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 3 月 6 日收盘价 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 952 1,141 1,300 1,595 1,940 增长率 YoY % 24.3% 19.8% 13.9% 22.7% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 120 159 197 257 338 增长率 YoY% 33.3% 32.7% 23.6% 30.3% 31.7% 毛利率(%) 39.9% 39.9% 44.4% 44.9% 46.4% ROE(%) 8.6% 6.8% 7.8% 9.3% 11.0% EPS(摊薄)(元) 0.72 0.96 1.18 1.54 2.03 P/E 49.01 41.46 34.35 26.36 20.02 P/B 4.19 2.81 2.68 2.45 2.21 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 核心观点 ............................................................................................................................ 5 一、能科科技：冉冉升起的国内智能制造“新星” .......................................................... 6 1.1 发展历程：始于智能电气业务，双轮驱动战略助力公司成长 ...................... 6 1.2 主营业务：双核心业务布局，智能制造凸显高成长性 .................................. 7 1.3 财务分析：主营业务逐年向好，加码研发支出为未来增长提供燃料 .......