微博SW(09898.HK)收入符合预期，利润超预期；广告逐步复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK) 收入符合预期，利润超预期；广告逐步复苏 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 22Q4 财报：22Q4 总营收 4.48 亿美元，YoY/QoQ -27%/-1%。22Q4 毛利率为 76%，同比和环比均下滑 3pct。销售费用 1.23 亿美元，同比下滑20%。nonGAAP运营利润率为34%，同比和环比均下滑2pct；nonGAAP 净利率为 40%，同比提升 8pct，环比提升 14pct。  流量稳中加固，内容生态健康发展。22Q4 微博 MAU 达到 5.86 亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约 1300 万；DAU 达到 2.52 亿人（YoY/QoQ +1%/0%），同比净增用户约 300 万。公司持续建设优质内容生态，加强优质社交内容的曝光和用户触达，同时强化内容分发机制以提升效率，助力生态的健康发展。  广告短期受疫情影响，长期回暖趋势明显。22Q4 微博广告及营销收入达到 3.91 亿美元，YoY/QoQ -29%/-1%。22Q4 微博单 MAU 广告收入为 0.67 美元，YoY/QoQ -31%/-1%。22Q4 广告收入同比下滑主要系疫情反复对公司及其广告商造成扰动。目前宏观环境稳定态势显现，预计随着国民经济持续复苏，广告需求将呈现恢复向好趋势。  盈利预测与投资建议。1Q23 部分行业呈现复苏趋势，收入同比受去年高基数及汇率影响仍有所下滑，预计 2Q23 有望恢复正增长。我们预计 2023-24 年收入达到 20 亿美元、22 亿美元，同增 8.9%/8.2%。2023-24 年经调整归母净利润预计为 5.73/6.66 亿美元，同增 6.1%和16.2%。按 1xPEG 估值给予 23 年经调整净利 13.4 倍 PE，合理价值为 32.43 美元/ADS（以及 254.61 港元/股），微博在品牌广告推新品渠道持续获取份额，3C、汽车、奢侈品等板块稳健，宏观复苏对电商和快消品及美妆品类带来业绩弹性，维持买入评级。  风险提示。营收结构单一、中美监管政策、汇率波动等风险。 盈利预测：注：此处货币单位为美元，归母利润和 EPADS 为 NonGAAP [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,257 1,836 1,999 2,162 2,351 增长率（%） 33.6% -18.6% 8.9% 8.2% 8.7% EBITDA（百万元） 604 184 540 632 699 归母净利润（百万元） 719 540 573 666 737 增长率（%） 31.2% -24.8% 6.1% 16.2% 10.6% EPADS（元/ADS） 3.0 2.2 2.4 2.7 3.0 市盈率（x） 6.4 8.6 8.1 7.0 6.3 ROE（%） 11.9% 1.6% 7.9% 8.3% 8.2% EV/EBITDA（x） 7.7 25.2 8.6 7.3 6.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 19.13 美元/153.60 港元 合理价值 32.43 美元/254.61 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-03-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):广告环比复苏，降本增效带动利润率环比提升 2022-11-18 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):社交基本盘稳固，广告因疫情和宏观因素承压 2022-09-04 【广发传媒&海外】微博(WB)/微博-SW(09898.HK):社交媒体壁垒深厚，商业化基本盘稳固 2022-06-14 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%0.0%100.0%2021/012022/012023/01WB US EQUITYSPX Index仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 微博|公告点评 注：本文美元对人民币汇率采用6.87:1，美元兑港元汇率采用7.85:1。 公司发布22Q4财报：运营层面，22Q4微博MAU达到5.86亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约1300万；DAU达到2.52亿人（YoY/QoQ +1%/0%），同比净增用户约300万。 财务层面，22Q4微博总营收4.48亿美元，YoY/QoQ -27%/-1%，市场预期为4.46亿美元（基本符合预期）。收入如果按一致汇率口径收入下滑幅度为20%。微博广告及营销收入达到3.91亿美元，YoY/QoQ -29%/-1%。增值服务收入为5745万美元，YoY/QoQ -12%/-4%。 22Q4毛利率为76%，同比/环比下滑3pct。nonGAAP净利润为1.79亿美元，YoY -9%，QoQ+50%，市场一致预期为1.22亿美元（超46%）。nonGAAP净利润率为40%，同比提升8pct，环比提升14pct。费用来看，22Q4销售费用率为27%，同比提升3pct，环比提升2pct；研发费用率为22%，同比提升4pct，环比提升1pct；管理费用率为-9%，本季度管理费用计为负值，是由于JM Tech(自2020年第四季度以来合并)的业绩条件不符合或有付款安排的要求，公司与JM Tech的创始人之间订立的或有付款安排约5880万美元先前应计薪酬费用有逆转。 一、流量稳中加固，内容生态健康发展 22Q4用户规模保持稳健。22Q4微博MAU达到5.86亿人（YoY/QoQ +2%/0%），同比净增用户约1300万；DAU达到2.52亿人（YoY/QoQ +1%/0%），同比净增用户约300万。公司持续建设优质内容生态，加强优质社交内容的曝光和用户触达，同时强化内容分发机制以提升效率，助力生态的健康发展。 图 1：微博MAU（百万人）推移和同比增速（%） 图 2：微博DAU（百万人）推移和同比增速（%） 数据来源：微博财报，广发证券发展研究中心 数据来源：微博财报，广发证券发展研究中心 用户粘性较为稳定。22Q4微博DAU/MAU为43%，同比