微盟(2013.HK)大客化战略稳扎稳打，视频号带来新增量

1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2023年03月05日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 杨雨辰 SAC执业证书编号：S1110521110001微盟（02013）：大客化战略稳扎稳打，视频号带来新增量仅供内部参考，请勿外传摘要➢ 微盟：背靠腾讯，深耕企业级SaaS领域两大核心业务(商家解决方案和数字解决方案)；广告（精准营销）：商家解决方案主要收入来源；线下SaaS：以智慧零售+智慧餐饮为核心，最重要看点；电商SaaS：小程序全渠道解决方案，订阅解决方案重要收入来源；微商城 v.s 智慧零售——对接不同需求商户➢ 行业：行业竞争激烈，垂直企业不断入局线下：线下零售增速放缓，亟需新增长点；根据国家统计局公开数据显示，过去的十年里，全国商品零售总额持续增长，但增速逐渐放缓；线上：公域流量“越来越贵”-公域流量获客成本高企，营销效果受限；平台销售费用支出高企；直播带货的兴起亦未能逆转销售费用居高不下的趋势，公域电商的生意“越来越难做”。构建私域成品牌营销共识-品牌私域运营流量价值凸显；微盟研究院问卷调查显示，微信成超九成品牌构建私域首选。微盟自有数据显示，品牌获取公域流量后，通过微信生态私域运营，广告投放ROI实现显著提升，分别在15天提升25%，30天提升47%，以及60天提升67%。➢ 成长逻辑：微盟如何破局？成长空间之一：大客化战略—高客单、高留存、高增购。相比中小商家，大客户经营稳定、付费意愿强、续签率高、LTC/CAC更优，能够为微盟带来稳定的业绩增长。2020年12月份，微盟推出TSO全链路营销增长解决方案战略，帮助企业构建数字化营销、数字化系统、数字化运营三大能力。成长空间之二：生态化战略三维同步推进；流量生态-不断拓展流量渠道，加速推进在不同行业、不同场景中的渗透。除腾讯系，微盟还和抖音、快手、小红书等流量平台对接。开发者生态—依托微盟云打造技术中台，通过微盟云平台，ISV可基于微盟的核心SaaS开放能力和扩展能力进行融合或通过微盟云平台进行二开，通过生态聚合、协同、赋能驱动商家和ISV实现双赢。投资生态—产业投资创造长期价值，微盟将通过公司直投、兼并收购、产业基金等方式拓展业务边界。➢ 投资建议维持“买入”评级。我们认为，公司业务自3Q22以来持续改善，防疫措施调整有利于公司业务持续恢复，腾讯视频号上线有望带来新增量。截至2023年2月21日，彭博一致预期公司22E-24E收入为21/26/31亿元，净利润为-10/-3/1亿元，维持“买入”评级。风险提示：大客化进展不达预期；宏观经济波动；arpu与签约企业数量下降；相关测算基于主观假设，仅供参考资料来源：Bloomberg、天风证券研究所；注：彭博一致预期数据截至202302212仅供内部参考，请勿外传报告逻辑：微盟究竟怎么看？收入营销费用行政费用数字商业数字媒介订阅解决方案商家解决方案线上SaaS线下SaaSARPU商户数行业还在成长吗？（1）是个真需求疫情只是催化剂公域流量成本的提高才是主因（2）视频号入局带来新增量垂直领域竞争对手诸多销售费用率普遍较高如何提高市场份额？微盟：大客化、国际化、全渠道布局头部客户的标杆效应带动尾部客户覆盖，且头部客户流失率低头部客户付费能力强3仅供内部参考，请勿外传41. 公司简介：背靠腾讯，国内领先的SaaS提供商3. 成长逻辑：微盟如何破局？2. 行业：当前的SaaS行业怎么看？4. 盈利预测、可比公司估值及风险提示目 录4仅供内部参考，请勿外传公司概览：商家解决方案及订阅解决方案两大核心业务商家解决方案（35.4%）订阅解决方案（64.6%）代替商家投放广告精准营销微商城智慧零售智慧餐饮SaaS+毛收入（扣除税）为商家提供精准营销、运营服务方案等精准营销毛收入返点商户运营收入商户数ARPU数字商业数字媒介资料来源：微盟公司年报、微盟公司半年报、天风证券研究所；注：上方业务收入占比时间选取为22H1数字媒介（0% 已退出）010020030040050060070080090020192020202120H121H122H1商家解决方案收入（百万元）020040060080010001200140020192020202120H121H122H1订阅解决方案收入（百万元）010020030040050060070080090020192020202120H121H122H1数字媒介收入（百万元）5仅供内部参考，请勿外传1.1 公司简介：背靠腾讯，SaaS+运营+广告全能力赋能客户•微盟以订阅解决方案和商家解决方案两大业务为核心，赋能各行业企业和商家数字化升级。微盟通过订阅解决方案产品助力商家私域运营与生意增长；通过商家解决方案为商户提供流量、工具、运营的全链路营销。•2013-今，微盟通过产品迭代更新、收购并购等方式，不断实现业务的演进与更新（2013-2015）创立与运营（2016-2019）精准营销（2019-至今）投资布局与合作2013年首次发布SaaS产品2014年召开首届全国代理商大会2015年推出SaaS垂直行业解决方案2016年开展精准营销业务2017年推出微盟云平台2018年微商城、智慧零售、销售推、智慧酒店等解决方案2021年1月接入支付宝生态2021年4月与腾讯广告联合发布“腾盟计划2.0”2021年5月完成6亿美元新股增发及可转债发行2021年11月接入小红书，共建全渠道生态2021年并购向心云2020年并购海鼎2019年成功在香港主板挂牌上市2020年控股SaaS服务商“雅座”，战略增资餐饮数字化转型服务商“商有”图：微盟发展历史资料来源：微盟公司官网、微盟公司半年报、思维财经公众号、IT专家网、微盟公众号、微盟智慧零售公众号等、天风证券研究所6仅供内部参考，请勿外传1.2 股权结构：创始人为第一大股东，腾讯为重要股东+合作伙伴TongshuFang0.66%TaoyongSun11.55%FengchunYou2.41%Tencent Mobility Limited3.03%THL H LTD4.40%摩根大通5.46%摩根士丹利4.51%孙涛勇、方桐舒及游凤椿（一致行动人）14.62%腾讯控股7.43%微盟（2013.HK）西安盟友数字科技有限公司南京创熠华映微盟新兴产业股权投资基金合伙企业Chuangshi Yicun Weixin Private Equity Investment Funds70%63.6%25.25%瑞士银行4.38%贝莱德4.12%资料来源：Bloomberg（股权数据截止至2023/1/28）、微盟公司公告、天风证券研究所7仅供内部参考，请勿外传1.2 管理层概况：管理层互联网从业经验丰富• 管理层普遍具备专业背景与丰富从业经验，创始人孙涛勇与集团联合创始人方桐舒及游凤椿组成一致行动人，合计持股14.62%（截至2023/1/28 ）。微盟核心高管团队拥有广泛的产品研发、运营管理、财务管理等专业知识和从业经验。•腾讯持续加持增进合作：腾讯是微盟第二大机构股东，共计持股7.43%。腾讯将发挥社交媒体平台优势，为微盟提供SaaS产品及精准营销