博俊科技(300926)公司深度报告：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破

一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破 —博俊科技(300926)公司深度报告 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 王欢 汽车行业分析师 S1500522060001 S1500522100003 13816900611 18643122434 lujiamin@cindasc.com wanghuan1@cindasc.com 相关研究 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 博俊科技(300926) 投资评级 买入 上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 30.60 52 周内股价波动区间(元) 16.76-34.00 最近一月涨跌幅(％) -4.61 总股本(亿股) 1.55 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 47.11 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 博俊科技：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破 2023 年 03 月 03 日 本期内容提要: 聚焦冲压业务，产品、客户持续突破。公司成立于 2011 年，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售；2021 年于深交所上市。产品覆盖整车上下车体，车身模块化产品，仪表台骨架总成等；零部件产品种类覆盖转向系统、动力系统、车门系统、天窗系统等。公司主要客户为蒂森克虏伯、伟巴斯特、德尔福等国际优秀汽车零部件企业，产品广泛应用于吉利、比亚迪、理想、特斯拉等主机厂中。近几年公司营收稳步增长，盈利能力稳健。2022Q1-Q3 公司实现营收 8.37 亿元，同比+64.7%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比+34.4%。 冲压件行业格局较分散，供应体系重构下集中度有望提升。我们测算得出2021 年汽车冲压件市场规模约 1060 亿元，根据代表性的冲压件公司营收测算得出，各个公司的市占率较小，约 2%或者 3%以内，行业集中度较低。以往冲压业务零部件厂商格局分散的原因主要在于，主业聚焦在汽车传动、框架等小零部件业务上，难以获得规模化优势。而随着车企竞争逐步激烈，车型研发周期缩短，车企更有意愿将白车身结构件交给零部件厂商研发、生产，在此供应体系变化的基础上，具有先发优势的冲压件厂商有望跑出，占据更高的市场份额，行业集中度有望提升。 公司产品+客户+技术+产能迎来四重突破，有望率先跑出。1）产品突破：公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等，单价在 2-10 元不等。近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。2）客户拓展：公司供应身份逐步由 Tier 2 转变至 Tier 1，公司 2020 年前五大客户均为外资零部件集团，2022 年前三季度吉利/理想/赛力斯/长安均进入公司前五大客户名单，营收占比分别为 19%/9%/8%/6%。3）技术突破：公司“热冲压设备+热成型工艺+激光焊接技术”布局完善，公司于 2018 年开始布局轻量化业务，2019 年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局。目前汽车轻量化量产技术主要围绕热成型高强度钢进行，公司在较早布局的情况下，热成型工艺进入收获期。4）产能突破：公司通过 IPO，拟发可转债募投扩产，产能的扩张可以较好支撑现在的充沛订单需求。而且公司目前六大生产基地可做到就近配套附近主机厂，巩固和主机厂的稳定配套关系。公司在四方面迎来重要突破，有望在格局重塑的情况下率先跑出。 布局一体压铸，打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺，其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展，轻量化趋势下，一体压铸市场空间广阔，我们预计一体压铸部件 2025 年、2030年市场空间有望分别达到 476.4、2021.1 亿元，年复合增速分别为 258%、225%。公司布局一体压铸技术，已购买 5 台 3500T-9000T 大型压铸机，有望打开公司长期的成长空间。 盈利预测与投资评级：公司主业迎来产品、客户、技术、产能四重突破，业绩有望高速增长。同时布局一体压铸，打开长期成长空间，我们看好公司未来发展。我们预测公司 2022 年-2024 年归母净利润为 1.3 亿元、2.2亿元、3.8 亿元，同比增长 56.1%、70.1%、69.5%，对应 EPS 为 0.85、1.44、2.45 元，PE 为 36.1/21.2/12.5 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2024 年 17 倍目标 PE，对应目标市值 65 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 -40%-20%0%20%40%60%22/0322/0722/11博俊科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险因素：新客户拓展不及预期；一体压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 549 806 1,294 2,127 3,413 增长率 YoY % 5.2% 46.8% 60.6% 64.4% 60.5% 归属母公司净利润(百万元) 67 84 131 224 379 增长率 YoY% 5.6% 25.2% 56.1% 70.1% 69.5% 毛利率% 29.0% 24.2% 20.7% 21.3% 21.4% 净资产收益率ROE% 7.7% 8.9% 10.4% 15.2% 20.8% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.54 0.85 1.44 2.45 市盈率 P/E(倍) 70.43 56.28 36.05 21.19 12.50 市净率 P/B(倍) 5.45 5.01 3.74 3.22 2.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 03 月 02 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资逻辑 .............................................................................................................................................. 6 1、聚焦冲压业务，产品、客户持续突破 ......................................................................................... 7 1.1 专注汽车冲压件，股权结构集中 ........................................................