五洲特纸：盈利改善，规模化-多品种优势逐步显现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 五洲特纸(605007) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 五洲特纸：产能稳步扩张，盈利修复可期 五洲特纸：盈利见底，景气复苏可期 五洲特纸：产能加速扩张，盈利逐步回暖 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 五洲特纸：盈利改善，规模化&多品种优势逐步显现 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 19 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 88.84 亿元（同比+16.1%），归母净利润 2.45 亿元（同比-32.4%）；25Q4 实现收入 24.28 亿元（同比+10.9%），归母净利润 0.64 亿元（同比+83.0%）；26Q1 实现收入 22.79 亿元（同比+14.6%），归母净利润 0.99 亿元（同比+53.8%）。 量价有望齐升，盈利扩张。根据我们测算，26Q1 公司整体销量约 58 万吨（由于春节影响，环比略降），后续伴随新增产能爬坡，整体销量有望持续提升；价格方面，我们判断格拉辛、热转印等日用消费系列春节后提价顺利落地、均价环比上行，其余纸种受益于公司自身优化产品结构，价格端保持稳定。尽管海外浆厂持续提价，但我们判断公司凭借规模采购&化机浆自给，成本提升幅度有望弱于行业，整体吨盈利 Q1 实现 170+元（环比约+70 元/吨）。展望未来，我们预计自 26Q2 起，公司有望呈现量价齐升趋势，且浆价趋于平稳，吨盈利或将延续环比改善趋势。 产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至 2025 年底，公司总造纸产能达到 276.3万吨（25 年新增 30 万吨包装纸/25 万吨格拉辛/7 万吨特种薄纸），其中工业包装材料98 万吨/食品包装纸 78 万吨/格拉辛 46 万吨/文化纸 30 万吨/热转印 11.2 万吨/硅油纸 7万吨/工业配套材料 4.5 万吨/描图纸 1 万吨。展望未来，我们预计公司 26 年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九江物流码头、60 万吨化学浆落地，公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。 盈利拐点显现。26Q1公司毛利率为9.39%（（同比+0.6pct、环比+1.8pct），净利率为4.36%（同比+1.1pct、环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为 5.68%（同比+0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.32%/1.94%/1.30%/2.12%（（同比分别+0.1/+1.0/+0.04/-0.3pct），未来受益于规模优势，费用率有望持续节降。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 1.32 亿元（同比+1.90亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 55.3/38.0/35.2 天（同比+5.4/-10.1/-1.0 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.0、6.2、7.2 亿元，对应 PE为 14.0X、11.2X、9.6X。 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 7,656 8,884 10,321 11,470 11,945 增长率 YoY % 17.4% 16.1% 16.2% 11.1% 4.1% 归属母公司净利润(百万元) 362 245 496 620 720 增长率 YoY% 33.2% -32.4% 102.5% 25.2% 16.1% 毛利率% 9.9% 7.9% 10.3% 10.9% 11.3% 净资产收益率ROE% 10.2% 6.7% 12.4% 14.0% 14.7% EPS(摊薄)(元) 0.76 0.51 1.04 1.30 1.51 市盈率 P/E(倍) 19.13 28.28 13.96 11.16 9.61 市净率 P/B(倍) 1.96 1.90 1.73 1.57 1.41 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,092 3,241 3,546 4,367 5,673 营业总收入 7,656 8,884 10,321 11,470 11,945 货币资金 1,307 320 228 740 1,921 营业成本 6,900 8,183 9,258 10,224 10,590 应收票据 215 213 269 287 305 营业税金及附加 42 67 67 81 81 应收账款 1,140 977 1,147 1,268 1,324 销售费用 16 27 31 33 33 预付账款 25 45 42 51 50 管理费用 108 112 134 147 153 存货 986 1,210 1,336 1,479 1,516 研发费用 103 94 134 149 155 其他 420 477 525 542 558 财务费用 141 193 197 208 195 非流动资产 7,380 9,383 10,192 10,045 9,346 减值损失合计 -11 -1 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -12 -14 -21 -23 -24 固定资产（合计） 4,593 6,693 7,596 7,563 7,242 其他 87 77 104 128 133 无形资产 593 683 660 637 615 营业利润 409 270 573 723 836 其他 2,194 2,007 1,937 1,845 1,489 营业外收支 8 -5 2 -2 0 资产总计 11,472 12,624 13,738 14,412 15,019 利润总额 417 265 574 721