农林牧渔行业2023年1月能繁母猪存栏数据点评：母猪存栏环比-0.5%，产能去化趋势或可延续

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 03 月 02 日 推荐（维持） 2023 年 1 月能繁母猪存栏数据点评 消费品/农林牧渔 1 月母猪存栏环比下滑 0.5%，猪价短期或仍有一定压力，预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势。此外，主要猪企头均市值回落至历史低位，投资价值逐步凸显。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。 ❑ 1 月母猪存栏环比-0.5%。多方机构披露 2023 年 1 月能繁母猪存栏数据：1）根据农业农村部以及国家统计局数据，1 月，全国能繁母猪存栏 4367 万头，环比下滑 0.5%（前值为+0.05%）、自 22 年 5 月以来首次下滑。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，1 月能繁母猪存栏环比下滑 0.4%（前值为-1.1%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，1 月二元母猪存栏量环比增长 0.2%（前值为+0.8%）。整体来看，在行业亏损影响下，1 月母猪存栏环比转负。 ❑ 母猪存栏环比或延续下滑。1 月母猪存栏环比转负的主要原因或在于：1）12月初至今，猪价快速跌破行业平均成本线、并维持底部震荡，养殖户补栏信心不足。2）在经过前期高速扩张以及 21-22 年的亏损后，行业资产负债率处于历史较高水平；22 年 7-12 月的短暂盈利尚不足以支撑行业现金流完全恢复。目前，行业再次进入亏损阶段，倒逼母猪淘汰节奏加快。3）冬季疫病抬头，或对母猪存栏产生一定扰动。展望后市，猪价短期或仍有一定压力，或进一步压制行业补栏积极性，预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势。 ❑ 猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，目前，行业出栏均重降至120 公斤、仍处偏高水平，表明大猪消化并不充分，或在未来数月陆续出栏，短期供给压力仍在。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22 年 5 月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅 5.1%，对应 23 年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，叠加下半年需求季节性好转，猪价有望企稳回升。 ❑ 投资建议：产能或延续去化，布局超跌养猪股。1 月母猪存栏环比下滑 0.5%，猪价短期或仍在行业成本线以下运行，预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势。此外，板块估值已经回落至历史低位，以 2023 年的出栏量测算，目前牧原、温氏的头均市值回落至 4000 元左右的历史较低水平，次线猪企头均市值多在 2000 元左右，头均市值或被明显低估，投资价值逐步凸显。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。 ❑ 风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 牧原股份 49.93 1.26 2.45 5.85 20.4 8.5 5.2 强烈推荐 温氏股份 19.43 -2.05 0.79 1.87 24.6 10.4 3.6 强烈推荐 巨星农牧 24.95 0.51 0.14 3.56 177.8 7.0 4.0 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券。注：股价为 2023 年 3 月 2 日收盘价。 行业规模 占比% 股票家数（只） 91 1.9 总市值（亿元） 13025 1.5 流通市值（亿元） 10831 1.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.6 -0.4 6.7 相对表现 3.2 -2.5 17.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业周报 20230226—关注非瘟疫苗研发进展，坚定看好龙头种企》2023-02-27 2、《农林牧渔行业周报 20230219—猪价持续反弹，生物育种产业化临近》2023-02-20 3、《生猪养殖行业 202301 月报点评—出栏量明显下滑，猪价持续回落》2023-02-15 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-10010Mar/22Jun/22Oct/22Feb/23(%)农林牧渔沪深300母猪存栏环比-0.5%，产能去化趋势或可延续 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 图 1：2020 年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化 图 2：国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化 资料来源：农业农村部、涌益咨询、中国畜牧业协会，招商证券 资料来源：国家统计局，招商证券 图 3：2010 年以来行业养殖利润变化情况 图 4：商品猪出栏均重变化情况 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：涌益咨询，招商证券 图 5：牧原股份历史头均市值情况 图 6：温氏股份历史头均市值情况 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 图 7：巨星农牧历史头均市值情况 图 8：天康生物历史头均市值情况 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 -10%-5%0%5%10%国统局+农业农村部涌益咨询中国畜牧业协会-5%0%5%10%15%0100020003000400050002019/92020/62021/32021/122022/9万头能繁母猪存栏环比(2000)(1000)010002000300040002010/12012/12014/12016/12018/12020/12022/1元/头自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润1051101151201251301351402020/12/122021/7/122022/2/122022/9/12公斤商品猪出栏体重4038 0500010000150002000025000201420152016201720182019202020212023E元/头平均头均市值3797 05000100001500020000250002016201720182019202020212023E元/头平均头均市值4170 0500010000150002000025000202020212023E元/头平均头均市值2053 050001000015000200002016201720182019202020212023E元/头平均头均市值仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 李秋燕：广西大学硕士。6 年农业卖方研究经验，曾任职于长江证券研究所，2021 年 6 月加入招商证券。 施腾：华中农业大学动物科学本科、农业经济学硕士，曾任职于华西证券研究所，2022 年 2 月加入招商证券。 评级说明