显微镜下的中国经济（2023年第6期）：高频指标仍处于季节性回升过程中

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 2 月 20 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 6 期） 高频数据显示，当前制造业的修复动力主要仍是节后复工的季节性因素，拼经济的政策效果还不明显。消费则受益于商务消费和大城市人流回归可能仍处于继续回升的状态。前两月国内经济可能仍将维持服务业好于制造业的格局。  春节后，经济活动逐步恢复。上周高频指标仍处于回升过程中。开工率、产能利用率、产量等供给侧高频指标普遍改善，也有更多的指标回到去年平均水平附近。  随着生产的恢复，价格高频指标近两周有所走弱。水泥价格仍在底部震荡，螺纹钢价格指数连续两周下跌，纯碱、玻璃价格环比持平，沥青价格涨幅收窄。这显示供需仍处于低水平的平衡，一旦供给恢复，价格水平就面临调整压力。综合供给和价格高频数据，我们认为当前的高频指标走势尚未反映拼经济的政策效果。  节后，商品房销售情况有所改善。近两周 30 城商品房成交面积环比增速均在两位数以上。上周同比增速已经回升至-1.9%，明显高于节前水平。以目前的每日销售数据线性外推的话，2 月 30 城商品房成交面积将超过 900 万平方米，既好于上月水平，也好于去年同期水平。合并 1、2 月销售数据，前两月同比降幅为 20.6%，比去年 11 和 12 月降幅进一步收窄。  目前，大城市地铁客流量已连续 3 周维持在 3 亿人次以上，人流恢复有助于居民消费和房地产销售形势的改善，加之 2 月以来商务消费的显著回暖。我们认为当前服务业好于制造业的整体格局仍将维持。消费需求回暖仍是前两月经济修复的主要动力。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 CPI 2.0 2.3 PPI 4.1 0.0 社会消费品零售 -0.2 7.5 工业增加值 3.6 5.3 出口 7.0 3.0 进口 1.1 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 M2 11.8 10.2 社会融资余额 9.6 10.1 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1 年期 LPR 3.65 3.55 人民币汇率 6.72 6.50 最新数据（12 月） 工业 1.3 城镇投资 5.1 零售额 -1.8 CPI 1.8 PPI -0.7 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 高频指标仍处于季节性回升过程中 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 12 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 16 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 21 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 26 7、 物流 ..................................................................................................................................................................... 28 图表目录 图 1：沥青企业开工率回落 ........................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率回升 .............................................................................................................................................