润泽科技(300442)首次覆盖深度报告：数据航母，扬帆起航

公司研究丨深度报告丨润泽科技（300442.SZ） [Table_Title] 润泽科技首次覆盖深度报告： 数据航母，扬帆起航 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 通过复盘国内 IDC 行业的情况，我们认为 2023 年将是 IDC 行业进入新阶段的起点，需求端有望复苏，供需环境有望改善。润泽科技作为优质且稀缺的园区级数据中心标的，在成立之初先发部署园区级数据中心，目前在建及储备机柜丰富，同时其深度绑定运营商的经营模式，远期来看增长确定性高。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 李烨 温筱婷 SAC：S0490517110002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 润泽科技（300442.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 润泽科技首次覆盖深度报告： 数据航母，扬帆起航 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 公司简介：领先的超大规模数据中心运营商 润泽科技成立于 2009 年 9 月，是超大规模数据中心运营商的领导者，目前在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈等地均有布局。公司于 2022 年 8 月借壳普丽盛成功重组上市，成为首家创业板重组上市公司。公司业绩承诺指引盈利增长前景，根据 2022 年业绩预告显示公司实现扣非净利润 11.3-11.9 亿元，超额完成业绩目标。近年来公司发展迅速，营收规模自 2018 年的6.28 亿元快速提升至 2021 年的 20.47 亿元，期间 CAGR 达 48.24%。随着公司存量机柜上架率持续攀升，公司盈利能力质量不断提升，2022Q1-Q3 毛利率达 53.32%，净利率达 41.21%。 IDC 行业：供需环境有望改善，行业进入发展新阶段 数据中心行业是数字经济以及运营商算力网络“基础底座”，在 5G 带来流量增长及云计算行业快速发展背景下，数据中心作为流量、算力提升的必备基础设施，近年国内市场规模持续扩张。通过复盘国内 IDC 行业情况，基于供需框架，我们将 IDC 行业发展划分为 5 个阶段：（1）萌芽期（2000-2002）：概念初步普及，未产生实质需求；（2）发展期（2003 -2013）：互联网快速普推动 IDC 进入发展期；（3）爆发期（2014 -2020）：流量大爆发驱动 IDC 进入高速增长期；（4）洗牌期（2021 -2022）：互联网被打压致需求放缓，供需出现错配，开始出清；（5）反转期（2023 -）：互联网政策松绑叠加运营商云计算、人工智能升级带来的算力需求提升，供需环境有望改善。我们认为，2023 年将是 IDC 行业进入新阶段的起点，需求端有望复苏，供给端在政策对能耗指标的控制下新增量减少，存量逐步出清的背景下，供需环境有望改善。 核心竞争力：机柜规模保增长，优质客户保上架 经过 2-3 年时间供给侧的出清，成本控制和运维能力成为 IDC 厂商长期生存关键。长期来看，市场份额将进一步往优质的头部厂商集中。润泽科技作为优质第三方 IDC 厂商，竞争优势明显：1）公司目前机柜储备丰富，超前战略布局全国核心节点，总规划 29 万个高质量机柜，远期成长空间大；2）下游零售客户上云需求不断增加，头部互联网客户及云厂商份额提升较快，大规模的园区级数据中心有望成为数据中心未来的发展趋势，其技术更强、投入更大、离应用更近，公司于成立之初先发部署园区级数据中心，一线城市及周边存量大规模数据中心稀缺性愈强；3）和传统批发型模式不同，公司通过深度绑定电信运营商，签订 10-15 年长期协议，价格稳定、T+1 账期模式回款更快，且可以充分运用运营商的渠道能力开拓客户，远期来看增长确定性高；4）公司前五大终端客户占比较高，受益于近年来下游主要终端客户各项业务快速发展，电商、广告等传统业务稳步增加叠加公有云业务的快速爆量，为公司的增长提供支撑。 投资建议：稀缺的园区级数据中心标的 经历 2020 年“新基建”政策带来行业供给端无序过度扩张后，市场对 IDC 厂商关注逐渐从其对资源获取能力转移到资源变现能力。公司作为优质且稀缺的园区级数据中心标的，储备机柜丰富，其深度绑定运营商经营模式远期看增长确定性高。预计公司 22/23/24 年归母为12.67/18.51/24.44 亿，同比增长 75.5%/46.1%/32.0%，对应 PE 42x/29x/22x，给予买入评级。 风险提示 1、机柜上架率不及预期； 2、IDC 产业政策持续收紧。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 56.38 总股本(万股) 95,387 流通A股/B股(万股) 6,588/0 资产负债率 76.98% 每股净资产(元) 4.12 市盈率(当前) 67.03 市净率(当前) 15.79 近12月最高/最低价(元) 57.66/38.88 注：股价为 2023 年 3 月 1 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -24%-7%10%28%2022-32022-62022-102023-2润泽科技沪深300指数2023-03-02仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 公司研究 | 深度报告 目录 公司简介：领先的超大规模数据中心运营商 ................................................................................. 6 首家创业板重组上市公司，核心团队长期聚焦主业 ....................................................................................... 6 兼具规模与质量的盈利能力 ............................................................................................................................ 9 IDC 行业：供需环境有望改善，进入发展新阶段 ........................................................................ 11 概览：互联网为主要客户，需求集中于东部地区 ......................................................................................... 11 复盘：需求侧有望抬头，行业进入新阶段 .................................................................................