三七互娱(002555)全球化战略推进，丰富新品蓄势待发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三七互娱 (002555 CH) 全球化战略推进，丰富新品蓄势待发 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.71 2023 年 3 月 02 日│中国内地 文化娱乐 丰富 Pipeline 驱动下，新一轮产品周期可期，维持“买入”评级 因重点产品供给减少及存量产品流水随生命周期推移自然回落，公司 3Q22单季度营收利润同比有所下降。但当前时点看，公司在运营产品排名表现稳中略降，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》等核心产品表现相对坚挺，《Ant Legion》等部分次新品表现持续优化；此外，公司目前版号及全球化新品储备丰富，有望驱动下一轮新品周期加速到来，助力 23 年增长。我们维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 29.04/33.40/38.28亿元，可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 PE 15X，考虑公司全球化战略推进，给予公司 23 年 PE 21X，目标价 31.71 元，维持“买入”评级。 产品矩阵运营表现稳中略降，全球化战略持续有效推进 公司全球化产品矩阵基本维持平稳运营，23 年以来环比略有回落，《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等产品 23 年以来分别平均位列中国 iOS 游戏畅销榜 Top71/111/139。海外核心产品稳健，部分新品持续测试优化。据 data.ai，公司 2023 年 1 月仍稳居中国游戏厂商出海收入 Top3。据 Sensor Tower 公布的 2023 年 1 月中国手游产品在海外市场收入排行榜中，公司产品《Puzzles & Survival》排名较 22 年 12 月提升 2 位至榜单第 2，海外累计收入已突破 10 亿美元；据七麦数据，公司《Ant Legion》在美国 iOS 策略游戏畅销榜排名由 22 年 2 月的 200 名提升至当前 Top50。 丰富国内外储备有望陆续上线贡献增量，长周期收入占比或继续提升 公司自研产品储备丰富，重点自研产品三国题材 SLG 手游《霸业》（已获版号，已经过多轮测试，1Q23 有望上线）、《扶摇一梦》（23 年 1 月已获版号）、《代号 GOE》、《代号魔幻》、《代号 3D 版 WTB》等均在储备中，获取版号后有望陆续在国内上线；此外，公司国内已获版号的代理产品还包括《凡人修仙传》（23 年 1 月已获版号）、《最后的原始人》、《梦想大航海》、《曙光计划》等。海外方面，公司 4Q22 以来陆续测试《Bugtopia》《Primitive Era:10000 BC》《Puzzles & Chaos: Frozen Castle》《Era of Glory》等多款 SLG 产品，后续其他品类产品同样储备丰富，长周期收入占比有望继续提升。 关注公司后续新品上线节奏及表现，维持“买入”评级 未来公司长周期产品收入占比有望持续提升，期待新品贡献后续业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为 29.04/33.40/38.28 亿元，可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 PE 15X，考虑公司全球化战略推进，给予公司 23 年 PE 21X，目标价 31.71 元，维持“买入”评级。 风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴晓宇 SAC No. S0570522100002 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 基本数据 目标价 (人民币) 31.71 收盘价 (人民币 截至 3 月 1 日) 23.01 市值 (人民币百万) 51,033 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 611.69 52 周价格范围 (人民币) 14.13-24.61 BVPS (人民币) 5.23 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 14,400 16,216 18,512 22,030 25,523 +/-% 8.86 12.62 14.16 19.00 15.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,761 2,876 2,904 3,340 3,828 +/-% 30.56 4.15 0.98 15.03 14.60 EPS (人民币，最新摊薄) 1.24 1.30 1.31 1.51 1.73 ROE (%) 50.05 26.25 21.10 19.53 18.29 PE (倍) 18.48 17.75 17.57 15.28 13.33 PB (倍) 8.45 4.74 3.73 3.00 2.45 EV EBITDA (倍) 15.18 14.02 13.85 11.45 9.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06111417202225Mar-22Jul-22Oct-22Mar-23(%)(人民币)三七互娱相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三七互娱 (002555 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2023 年 3 月 1 日） 彭博代码 公司简称 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002624 CH 完美世界 282 76 18 15 3.7 15.4 18.4 603444 CH 吉比特 263 18 19 16 14.7 14.0 16.7 002517 CH 恺英网络 197 34 18 14 5.8 10.8 14.2 15X 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 三七互娱 PE-Bands 图表3： 三七互娱 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020406080Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Mar 22Sep 22(人民币)三七互娱15x20x25x30x40x020406080Mar 20Sep 20Mar 21Sep 21Mar 22Sep 22(人民币)三七互娱2.7x5.4x8.1x10.7x13.4x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 三七互娱 (002555 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,800 9,18