天味食品(603317)22年恢复性增长，23年目标务实

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 调味品 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/3/1 收盘价（元） 27.34 总股本（百万股） 763.29 流通股本（百万股） 754.18 净资产（百万元） 4020.11 总资产（百万元） 4821.73 每股净资产（元） 5.27 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《天味食品三季报点评：冬调为收入增长新亮点，盈利能力持续恢复》2022-10-26 《天味食品中报点评：渠道效率提升，盈利能力持续恢复》2022-08-23 《天味食品 22Q1 点评：渠道恢复，Q1 动销呈现良性》2022-04-26 ＃emailAuthor＃ 分析师： 林佳雯 linjiawen95@xyzq.com.cn S0190522070009 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司公布 2022 年年报，2022 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.91/3.42/2.91 亿元，同比+32.84%/+85.11%/+138.83%。22Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 7.82/0.97/0.75 亿元，同比+24.51%/-6.73%/+28.19%。2022 年基本 EPS 为0.45 元。业绩基本符合前期预告。 ⚫ 22 年渠道恢复平稳运作，品类拓展效果显现。2022 年收入同比+32.84%，高于股权激励目标设置的 15%左右增幅，与渠道调整显效及大单品持续发力有关。核心品类量价齐升，冬调增长平稳。2022 年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他同比+36.92%/+39.15%/-5.14%/+15.58%/+29.68%/+27.71%，其中火锅料价增 11.69%，量增22.59%，中式调味料价增 7.18%，量增 29.82%，量增主要系 2021 年低基数、渠道库存理顺，此外大单品持续发力，2022 年手工火锅底料、酸菜合计占比预计超 30%，金额突破10 亿，价增与提价（2021 年 10 月）及渠道价格体系恢复有关（2021 年折扣清库）；香肠腊肉调料价减 7.69%，量增 2.76%，量增幅度较低与去年基数高、Q4 猪肉价格冲高下腌肉需求弱有关。 ⚫ 疫情影响下，Q4 收入仍保持稳健。22Q4 收入同增 24.51%，低基数下环比降速，与疫情封控达峰、冬调节奏提前有关。分品类看，22Q4 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他同比+38.82%/+89.54%/-58.54%/-37.08%/+42.16%/-65.04%，火锅底料、中式调料延续恢复趋势，冬调同比下滑，与备货节奏提前至 Q3 有关（Q3 冬调同比+126.0%），此外 Q4 猪肉价格提升、西南暖冬也对冬调需求造成影响。 ⚫ 价格体系恢复，品类结构优化，全年毛利率同比改善。2022 年毛利率为 34.22%，同比+2.00pct，火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料毛利率为 33.02%/36.21%/36.29%，同比+1.13/+4.98/-4.11pct，火锅底料毛利率同比改善，主要系提价、产品价格体系恢复（减少促销搭赠等）导致的均价提升，对冲了原材料价格的提升（直接材料吨价同比+2.43%）。22Q4 毛利率 33.99%，同比+5.86pct，同比改善。 ⚫ 毛利改善叠加费用收窄，全年盈利能力大幅提升，Q4 高基数下盈利保持平稳。2022 年归母净利率 12.70%，同比+3.59pct，扣非归母净利率 10.82%，同比+4.80pct，拆分如下：1）毛利率同比改善；2）费用投入收窄，2022 年总费率 20.51%，同比-3.97pct，销售费率的下降主要系广告费用同比-72.76%，管理费率小幅提升主要系股权激励费用的影响。22Q4 归母净利率 12.46%，同比-4.17pct，扣非归母净率 9.56%，同比+0.27pct，扣非归母净利率同比小幅改善，拆分如下：1）扣非归母净利与归母净利之间的差值主要来自政府补助的减少、其他营业外收支（市场制度保证金取消）的减少；2）毛利率改善对冲费用投入的提升，22Q4 总费率 21.69%，同比+3.39pct，销售费率的提升与广宣投入的确认、渠道费用投入的提升有关；3）投资收益同比+20.91%（理财购买增加）、信用减值损失同比-96.05%，亦对盈利产生影响。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们根据 2022 年年报，调整了盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入为 32.38/37.29/42.90 亿元，同比+20.3%/+15.2%/+15.0%，归母净利润为4.24/5.32/6.34 亿元，同比+24.2%/+25.3%/+19.3%，对应 2023 年 3 月 1 日收盘价，PE 估值为 49/39/33x，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；餐饮行业恢复不及预期；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2691 3238 3729 4290 同比增长 32.8% 20.3% 15.2% 15.0% 归母净利润(百万元) 342 424 532 634 同比增长 85.1% 24.2% 25.3% 19.3% 毛利率 34.2% 34.7% 35.4% 36.2% ROE 8.7% 10.3% 12.0% 12.9% 每股收益(元) 0.45 0.56 0.70 0.83 市盈率 61.1 49.2 39.2 32.9 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 天味食品 （ 603317 ） 000009 ＃title＃ 22 年恢复性增长，23 年目标务实 ＃createTime1＃ 2023 年 3 月 2 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件：公司公布 2022 年年报，2022 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.91/3.42/2.91 亿元，同比+32.84%/+85.11%/+138.83%。22Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 7.82/0.97/0.75 亿元，同比+24.51%/-6.73%/+28.19%。2022年基本 EPS 为 0.45 元。业绩基本符合前期预告。 22 年渠道恢复平稳运作，品类拓展效果显现。2022 年收入同比+32.84%，高于股权激励目标设置的