金盘科技(688676)干变东风入律，储能厚积薄发

金盘科技(688676) / 电网设备 / 公司深度研究报告 / 2023.03.01 请阅读最后一页的重要声明！ 干变东风入律，储能厚积薄发 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-03-01 收盘价(元) 38.26 流通股本(亿股) 1.90 每股净资产(元) 6.01 总股本(亿股) 4.27 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 干式变压器头部企业，深度绑定海外大客户：公司是国内外少数可为风能领域生产风电干式变压器的企业之一，产品主要面向中高端市场。公司是全球前五大风机制造商 VESTAS、GE、SIEMENSGamesa 的风电干式变压器主要供应商之一，其 2019-2021 年在风电干变领域的全球市场份额为 16.9%、19.1%、25.53%，份额逐年提升。 ❖ 干式变压器成本优势明显，到 2030 年干变全球市场规模有望超千亿：变压器相较于油浸式变压器具有安全性高、体积较小、维护成本低等优点，更适合置于塔筒内。以 4.5MW 机型为例，相较于传统的“油变+箱变下置”方案，“干式+箱变上置”方案可节省线缆+线损成本 88.66 万元，占单台风机造价成本的 12%。我们测算到 2030 年前，国内陆风干式变压器市场规模有望达475.34 亿元，海外有望达 539.52 亿元，全球合计市场规模有望超千亿元，CAGR 16 %。另外，干式变压器在轨道交通、节能等领域亦有广泛应用，行业空间进一步打开。 ❖ 凭借干变同源技术积累，开辟储能业务作为第二增长曲线：我们预计2022-2025 年期间全球储能需求总量为 404.16GW/941.69GWh，CAGR 约为74%/81%。产能方面，公司在武汉+桂林两个储能基地合计产能 3.9GWh；产品方面，重点布局中高压直挂(级联)储能系统，具备成本、性能两大优势，技术上与公司原有高压 SVG、一体化箱变、逆变器等核心技术同源。储能系统下游客户与公司原有产品客户重合度高，市场开拓相对容易，截至目前已中标超2 亿元储能订单，储能业务放量在即。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 45.24 亿元/69.51 亿元/86.38 亿元，实现归母净利润 2.43 亿元/4.87 亿元/6.17 亿元。对应 PE 分别为72.50/36.20/28.58 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：风电/光伏新增装机不及预期、原材料价格上升风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2423 3303 4524 6951 8638 收入增长率（%） 7.95 36.32 37.00 53.62 24.28 归母净利润（百万元） 232 235 243 487 617 净利润增长率（%） 10.29 1.31 3.71 100.25 26.68 EPS（元/股） 0.60 0.57 0.57 1.14 1.45 PE 0.00 57.28 72.50 36.20 28.58 ROE（%） 11.83 9.53 9.29 15.68 16.57 PB 0.00 5.64 6.73 5.68 4.74 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -43%-18%7%32%57%82%金盘科技沪深300上证指数电网设备仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕干式变压器二十余载，成就风能干变全球领先 ........................................................................... 5 1.1 国内首家美国上市民企，主营业务为干式变压器 ........................................................................... 5 1.2 股权结构清晰，股权激励彰显业绩信心 ........................................................................................... 7 1.3 营业收入逐年稳步提升，利润率受益原材料价格下行逐步修复 ................................................... 7 2 干变应用领域广泛，龙头受益“风轨”双增 ......................................................................................... 10 2.1 发电环节：风光正好，未来可期 ..................................................................................................... 11 2.1.1 干变+箱变上置方案成本优势突出....................................................................................................12 2.1.2 全球风电干变优势企业，海外风机龙头主要供应商......................................................................16 2.2 用电环节：轨道交通、高效节能领域持续增长 ............................................................................. 18 2.2.1 轨道交通即将进入设备招标高峰期..................................................................................................18 2.2.2 工业企业高效节能需求日渐提高......................................................................................................19 2.2.3 轨交变压器招标金额第二，高压变频器龙头供应商......................................................................20 2.3 干式变压器市场空间测算 ...................................................................