股权策略周报：中国二月商业活动超越疫情前水平

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 受益于 COVID 限制放宽，中国经济复苏势头强劲，在 2 月份的商业活动增长超过预期，高于 COVID 之前的水平。官方 PMI 数据显示，2 月份增长 52.6，比市场预期的 50.5 和 1 月份的 50.1 高。我们认为全球经济正处于复苏轨道上，动力将持续到第二季度。 美国通胀开始反弹。美联储较为关注的 PCE 指数在上周 5 更新到 1 月份，核心 PCE 年比增 4.7%（预期：4.3%）或按月增 0.6%（预期：0.4%）。这与 2 月初公布的非农数据和 2 月中的 CPI 一致，反映最近通胀开始重现。当天美股反应不妙，标普 500 先跌最多 1.75%，但尾市跌幅收窄，收盘只跌约 1%。美国 2 年国债利率突破 4.8%，创多年新高，而 10 年和 30 年国债尝试 4%的关口。 美联储表态不变。央行在周 5 PCE 数据出炉后，没有改变“higher for longer”的表态，即是没有因通胀数据再上调终端利率。同一天发布的密歇根消费者信心指数里的通胀预期仍处于一个合理的水平。（一年通胀预期为 4.1%；五年通胀预期为 2.9%） “Fedspeak”还没揭露三月加 20 或 50 基点。上周 Mester、Collins、Bullard 都有给媒体访问。他们避开了回答美联储是否因通胀反弹而考虑加 50 基点。他们的意思是现时通胀数据不足以改变美联储怎么看未来的趋势，Bullard 反而觉得通货紧缩(disinflation)已经在进行，同时说出现软着陆情景机会增加。Mester 表示，近期经济数据是支持继续加息，但暂时不讨论还要加息多少。 港股业绩不及预期。投资者比较关注中国科技巨头的业绩，但一般业绩不能满足市场的期望。毕竟，面临互联网平台价格竞争，市场担心利润率会下降，在高利率下不吸引。基本面较为正面的，包括香港银行和澳门博彩业。我们预计因利率上涨，香港地产是一个敏感的行业，尤其是一些负债比例较高的发展商。 中国二月商业活动超越疫情前水平 2023 年 3 月 2 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 2 一、港股业绩显示复苏缓慢 首周的港股业绩还是中规中矩，惊喜不多，大型股份指数依然继续整合。以下是一些市场较为关注的业绩： 银行板块受惠高利率 汇丰银行第四季度业绩反映了强劲的收入增长和较低的运营费用。该行将支付每股 23 美分的末期股息，使其全年的股息支付达到每股 32 美分，这是四年来最大的。CEO Noel Quinn 表示，随着国际活动的恢复以及与中国大陆的旅行恢复，预计今年香港将稳步复苏。衡量贷款盈利能力的净息差在 2022 年上升 28 个基点至 1.48%，反映出利率上升。 澳门豪赌股龙头业绩超预期 银河娱乐 4Q 季度亏损收窄，超出预期，市场会关注游客和博彩业的复苏之路。摩根大通分析师认为，随着市场对澳门复苏的可持续性越来越满意，未来几个月的 EBITDA 预测将持续上调。Jefferies 也认同， 憧憬 4 月份开幕的澳门银河第三期，并视此为更好复苏的利好信号； 管理层维持“谨慎乐观”的表态，这是有健康需求的迹象。 科技板块还没有显著的改善 阿里巴巴和百度公布业绩后在美国交易时段高开低走，前者的 4Q 收入增长年比增长只录得 2.1%，而后者的同期业绩虽然超预期，但其管理层透露出“Ernie”人工智能产品的成本颇高，加上早前因京东发起的价格竞争，投资者对中国互联网平台未来盈利增长有所担忧。网易绩后大跌接近 10%，利润不及预期，部分由较低的游戏毛利润引起。 香港地产业绩没有惊喜 现金储备较高的新鸿基维持派息不变，但利润在该半年下跌 36%。里昂认为，即使内地重新开放有利业务，楼价及商厦租金压力不会急剧转势，料新地未来增加派息需时。同行的新世界下调派息 18%，对股价不利，加上负债较为高，我们认为加息周期对它是完全不利的。 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 3 二、中国 PMI 证明经济有好转 官方制造和服务 PMI 齐升。受益于 COVID 限制放宽，中国经济复苏势头强劲，在 2 月份的商业活动增长超过预期，高于 COVID 之前的水平。官方 PMI 数据显示，2 月份增长 52.6，比市场预期的 50.5 和 1 月份的 50.1高。另外，非制造业（服务）PMI 增长 56.3，比市场预期的 55.0 和 1 月份的 54.4 高。这使中国综合 PMI 弹高 56.4，是三年内增速最高。 财新 PMI 显示中小企也受惠。该调查专注于较小的私企行业，并显示 2月份制造业指数为 51.6，比市场预期的 50.2 和 1 月份的 49.2 高。这代表2 月份制造业复苏是广泛的。 全面的复苏。据财新报道，二月制造业供需双双扩大，随着生产逐渐恢复正常，而在 COVID 政策转变后国内外需求均有所改善。在经历了三年封锁之后，对服务的压抑需求推动了非制造业的发展。 最近取消的 COVID 限制刺激了旅行、餐饮和其他娱乐活动的急剧复苏。 图 1: 财新 2 月制造业 PMI 数据来源：Trading economics，东方证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 4 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预