全球特种船跨境运输领导者，“半潜+纸浆+汽车”三核驱动成长

交通运输 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年 2 月 28 日 6 600428.SH 买入 原评级:未有评级 市场价格:人民币 6.88 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 11.3 6.5 (6.6) 46.1 相对上证综指 6.8 6.7 (11.7) 51.7 发行股数 (百万) 2,146.65 流通股 (百万) 2,146.65 总市值 (人民币 百万) 14,768.96 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 294.78 主要股东 中国远洋运输有限公司 50.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 2 月 28 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输：航运港口 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强 guoqiang.liu_01@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122070018 中远海特 全球特种船跨境运输领导者，“半潜+纸浆+汽车”三核驱动成长 全球特种船跨境运输龙头。财务方面，减值压力放缓及半潜船毛利改善或将增厚公司盈利。2023 年，受益于海上风电设备出口和全球油气开发投资回暖，公司半潜船业务有望量价齐升，而纸浆船运力持续投产预计将为公司业绩提供明显增量。公司去年大力布局汽车海运，未来受益于“国车国运”，中长期汽车船业务有望进一步打开公司成长空间。首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点  全球特种船跨境运输领导者，资产质量和半潜船毛利率改善提升财务状况。公司当前拥有全球规模最大的多用途船和重吊船船队，半潜船和纸浆船的规模也位居世界前列。公司近年来由于船舶老旧及环保新规限速计提较大船舶资产减值，对公司当前归母净利产生较大的影响，当前公司船舶资产质量明显提升，后续减值压力或将有所放缓，公司财务状况或将明显提升。半潜船 2022 年上半年由于油气市场低迷导致毛利率较低，2023 年公司半潜船盈利能力或明显改善。  多用途船和重吊船：国内风电发展和产业链领先，风电设备出海景气度较高。我国风电行业发展全球领先，风电机组近年来出口强势，2021 年出口规模大幅增加。2022 上半年公司多用途船和重吊船出口货物中约 50%为风电设备，2023-2026年全球海风装机量 CAGR 为 37.8%，多用途船和重吊船运价虽跟随集运运价高位有所回落，但当前仍处较高的位置，目前集运运价大幅回落已接近疫前水平，后续集运外溢影响或将逐步走弱，未来多用途船和重吊船的运价或将受益于风电设备出海仍维持在相对较高的位置。  半潜船和纸浆船：LNG 需求提升海上钻井市场蓬勃发展，纸浆船运力扩张贡献业绩增量。俄乌冲突后欧盟 LNG 需求明显提升，FPSO 等海上油气开发投资增加。2022 年 Q4 海上钻井平台需求迅速提升，公司 2022Q4 半潜船运量同比大幅增加 254%，我们预计从 2022 年 Q4 开始，公司半潜船市场景气度明显上升。纸浆船运力持续扩张，截至 2022 年底，公司披露纸浆船运力已达到 18 艘，较 2021年年增加 5 艘，其中 4 艘下半年交付使用，展望 2023 年，我们预计公司纸浆船运力将进一步扩张，另一方面考虑到当前纸浆船期租水平仍然较高，未来随着国内经济复苏，纸浆进口需求有望持续向好支撑期租水平，预计 2023 年纸浆船新船运力投产将会使得公司纸浆船业绩明显放量。  汽车船：国产汽车出口不断超预期，汽车船运力难以匹配出口需求。受益于新能源车崛起和汽车供应链优势，中国汽车出口市场近两年实现较强增长，2021 年汽车出口量实现翻倍，2022 年同比增长超过 50%，2022 年 8 月，我国汽车出口单月已超日本，未来我国或将成为世界第一大汽车出口国，在汽车出口需求旺盛的情况下，当前全球汽车船供不应求，汽车船运价已较 2020 年初涨幅超过 10 倍，同前国内汽车船运力紧缺，公司合营企业广州远海 2022 年订造了 21 艘 7000-7800车的汽车船，预计从 2024 年下半年开始交付，广州远海未来或将成为国内最大汽车船船东，汽车船业务未来有望打开公司成长空间。 估值  我们预计公司 2022-2024 年的营业收入为 109.97/124.35/132.41 亿元，同比增长25.6%/13.1%/6.5%。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 7.77/15.11/19.68 亿元，同比增长 158.7%/94.4%/30.3%，预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.36/0.70/0.92元/股，对应 19.0/9.8/7.5 倍 PE。首次覆盖，给予公司买入评级。 评级面临的主要风险  多用途及重吊船下行风险、燃油价格上涨风险、全球海上风电装机不及预期风险、国内汽车出口不及预期风险、纸浆进口需求不及预期风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（人民币 百万） 7,040 8,753 10,997 12,435 13,241 增长率（%） (14.8) 24.3 25.6 13.1 6.5 EBITDA（人民币 百万） 1,189 1,597 2,351 3,407 3,779 归母净利润（人民币 百万） 125 300 777 1,511 1,968 增长率（%） 24.3 139.4 158.7 94.4 30.3 最新股本摊薄每股收益（人民币） 0.06 0.14 0.36 0.70 0.92 市盈率(倍) 117.7 49.2 19.0 9.8 7.5 市净率（倍） 1.5 1.5 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA（倍） 18.4 14.9 12.2 8.0 6.6 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.1 0.3 0.3 股息率（%） 0.4 1.0 1.9 3.7 4.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 pe (25%)0%26%51%76%101%Feb-22 Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 中远海特 上证综指 2023 年 2 月 28 日 中远海特 2 目录 一、公司：全球特种船跨境运输领导者，新趋势下逐步加大汽车海运布局 ............................................................................................................................ 6 （一）公司简介：全球特种船跨境运输领导者，