福斯特(603806)全球光伏胶膜龙头企业，沧海横流不改王者本色

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 福 斯 特(603806.SH) 2023 年 02 月 28 日 买入（首次） 所属行业：电力设备 当前价格(元)：70.2 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.44 9.51 6.61 相对涨幅(%) -5.84 6.81 -1.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 福斯特（603806）：全球光伏胶膜龙头企业，沧海横流不改王者本色 投资要点  光伏胶膜龙头地位稳固，背板业务稳健发展。光伏胶膜是光伏组件封装辅材之一，对太阳能电池组件起封装和保护作用。光伏胶膜具有高粘着力、高耐久性等特点，主要用于粘结光伏电池片与光伏玻璃及背板，使光伏组件在运作过程中不受外部环境影响，延长光伏组件的使用寿命，同时使阳光最大限度的透过胶膜达到电池片，提升光伏组件的发电效率。光伏封装胶膜需要保证太阳能组件有二十五年使用寿命，是光伏行业不可或缺的核心辅材。公司自 2003 年开始开发光伏胶膜，通过自主研发，突破了产品配方、工艺制程和生产设备的技术难点，凭借超高的产品性价比和本土化服务的优势，快速切入市场，并随着国内光伏产业的蓬勃发展不断提升市场占有率，迅速成为全球领先的光伏胶膜供应商。  背板是影响组件寿命的重要 2WQ2 因素。光伏背板是组件背面的封装材料，处于光伏组件最外层，主要用于抵抗湿热等环境对电池片、EVA 胶膜等材料的侵蚀，起到耐候和绝缘保护的作用，并在一定程度上提升光伏组件的光电转换效率。背板在光伏组件中，单背板失效极有可能导致整个光伏组件失效，造成巨大的经济损失和安全隐患。通过在光伏胶膜产品的综合竞争优势，公司光伏胶膜龙头企业地位稳固。公司于 2009 年推出光伏背板产品，以公司为代表的少数企业研发的含氟涂料涂覆成膜技术的 CPC 背板性价比优势凸显，2021 公司市场份额约10%，未来公司的背板业务市场占有率有望进一步提升。  新材料领域：研发感光干膜、铝塑复合膜、FCCL 等新材料，有望打造新利润增长极。福斯特自 2013 年开始，依托自身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索。目前，公司已完成了感光干膜在众多 PCB 客户的测试与批量导入，产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型 PCB 厂商的供应链体系。铝塑复合膜和 FCCL 每月稳定出货，产能逐渐扩产。多款新材料产品的研发生产为公司创造新的盈利增长点，为公司成为新材料的平台型技术公司战略奠定基础。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年收入为 207.14/264.47/311.17 亿元，归母净利润为 25.01/35.2/42.92 亿元，公司胶膜绝对龙头地位和平台型公司溢价，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应股价 79.2 元/股，给予“买入”评级。  风险提示：装机需求不及预期、产业链价格波动风险、新增产能投产不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,331.55 流通 A 股(百万股)： 1,331.55 52 周内股价区间(元)： 50.90-92.33 总市值(百万元)： 93,474.48 总资产(百万元)： 17,492.78 每股净资产(元)： 10.04 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,393 12,858 20,714 26,447 31,117 (+/-)YOY(%) 31.6% 53.2% 61.1% 27.7% 17.7% 净利润(百万元) 1,565 2,197 2,501 3,520 4,292 (+/-)YOY(%) 63.5% 40.4% 13.8% 40.8% 21.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.18 1.65 1.88 2.64 3.22 毛利率(%) 28.4% 25.1% 19.2% 20.5% 20.6% 净资产收益率(%) 17.3% 18.0% 17.4% 20.1% 20.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-022022-062022-10福斯特沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 福斯特（603806.SH） 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球光伏胶膜龙头，开启新材料公司新篇章 .................................................................. 5 1.1. 专注光伏胶膜生产，开启新材料业务新篇章 ........................................................ 5 1.2. 业绩持续稳健增长，费用管控优异 ....................................................................... 6 2. 行业-胶膜行业需求旺盛，PCB 新材料国产替代未来可期。 .......................................... 9 2.1. 光伏胶膜需求旺盛，市场竞争格局稳固。 ............................................................ 9 2.1.1. 胶膜属于组件关键封装材料，产品需求多元化 ........................................... 9 2.1.2. 光伏行业需求景气度高，双玻及 N 型趋势推动胶膜产品结构升级............ 11 2.2. 背板收益光伏行业需求旺盛，感光干膜国产替代前景可期。 ............................. 12 3. 公司优势-胶膜龙头优势稳固，新材料业务扩展业务边界 ............................................. 16 3.1. 光伏胶膜多年龙头，竞争优势明显 ..................................................................... 17 3.2. 差异化背板布局，扩产带动营收增长 .......................................