联想集团(0992.HK)3QFY23：数字经济带动ISG高速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联想集团 (992 HK) 港股通 3QFY23:数字经济带动 ISG 高速增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.80 2023 年 2 月 20 日│中国香港 消费电子 3QFY23 业绩：PC 持续去库存，服务器/存储业务持续增长 联想公布 3QFY23 业绩，收入 153 亿美元（同比-24.1%），低于彭博一致预期 6.7%，归母净利润 4.37 亿美元（同比-15.2%），低于彭博一致预期 0.8%。分板块看，由于 PC 和智能手机需求疲软，IDG 业务收入 3QFY23 同比下滑 28.5%，但市占率与去年同期持平。SSG/ISG 业务同比增长 22.6%/48%。我们认为：1）PC 渠道去库存将于 23 年上半年结束，2）公司 ISG/SSG 业务在数字经济/ChatGPT 等需求下有望持续增长。公司目前股价对应 6.4x 2023 年 PE，股息率超 5%，我们认为公司长期将带来股息/资本利得双重收益，维持买入以及目标价 11.8 港币。 IDG 业务：PC 及手机渠道去库存即将结束 根据 IDC，联想 4Q22 PC 出货量 1,550 万台，同比下降 28.5%，市占率 23%，与去年同期市占率（23.1%）持平，摩托罗拉（联想收购手机品牌）4Q22 手机出货量同比下降 32.6%。需求疲弱拖累 IDG 板块收入同比下跌 34.2%，经营利润率下跌到 7.3%。公司 3QFY23 底，库存同比环比均减少 11%，管理层表示去库存或于 1H23 结束。 ISG 业务：数字经济/ ChatGPT 等需求或支持持续高增长 3QFY23 公司 ISG 板块收入同比增长 48%，服务器收入同比增长 35%，成为全球第三大服务器提供商，存储收入同比增长 345%，成为全球第五大供应商，软件业务收入同比增长 52%。公司在服务器、存储、软件和 AI Edge等领域销售额创历史新高，带动经营溢利同比增长 156%。我们看到数字经济/ ChatGPT 等需求均有望持续支撑服务器等相关资本开支持续增长，带动公司 ISG 业务收入持续增长、盈利能力改善。 SSG 业务：盈利增长新引擎 3QFY23 公司 SSG 板块收入同比增长 23%，其中支持服务同比增长 12%，运维服务同比增长 97%，项目和解决方案同比增长 7%。公司 SSG 业务经营利润占比提升至 62.7%（同比增长 23.9%，环比增长 11.0%）。公司利用联想 IP 构建可重复的解决方案，从而推动可扩展的增长和盈利能力。 高股息率、低估值，买入，维持目标价 将 FY2023/2024/2025 年 归 母 净 利 润 预 测 分 别 下 调 8%/7%/5% 至18.3/19.5/20.9 亿美元，维持目标价 11.8 港币，对应 11 倍 FY23 年 PE，由于 PC 需求仍然不强，但 2H23 去库存结束后，公司出货量或迎来边际修复，给予相对可比公司 2023 年 PE 平均水平折价 38%。公司目前股价对应 6.4x 2023 年 PE，股息率超 5%，我们认为公司长期将带来股息/资本利得双重收益，维持“买入”。 风险提示：PC 库存的不确定性，全球经济波动。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (港币) 11.80 收盘价 (港币 截至 2 月 17 日) 6.78 市值 (港币百万) 82,229 6 个月平均日成交额 (港币百万) 278.66 52 周价格范围 (港币) 5.26-9.44 BVPS (美元) 0.44 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 60,742 71,618 63,729 64,584 68,128 +/-% 19.77 17.90 (11.02) 1.34 5.49 归属母公司净利润 (美元百万) 1,178 2,030 1,833 1,949 2,093 +/-% 77.16 72.27 (9.72) 6.36 7.37 EPS (美元，最新摊薄) 0.09 0.16 0.14 0.15 0.16 ROE (%) 30.21 45.08 31.38 27.81 24.58 PE (倍) 9.44 5.29 5.83 5.48 5.11 PB (倍) 3.08 2.06 1.70 1.38 1.15 EV EBITDA (倍) 9.46 8.74 5.51 5.08 5.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)3756789Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(港币)联想集团相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联想集团 (992 HK) 业绩回顾及盈利预测调整 联想公布 3QFY23 业绩，收入为 153 亿美元（同比-24.1%），低于彭博一致预期 6.7%。毛利率 17.1%（同比增 0.4pp，环比增 0.3pp），归母净利润为 4.37 亿美元（同比-15.2%），低于彭博一致预期 0.8%，对应净利率为 2.9%。 IDG：受 PC、手机等需求疲弱影响。根据 IDC，联想 4Q22 PC 出货量 1,550 万台，同比下降 28.5%，市占率 23%，与去年同期市占率（23.1%）持平，摩托罗拉（联想收购手机品牌）4Q22 手机出货量同比下降 32.6%。需求疲弱拖累 IDG 板块收入同比下跌 34.2%，经营利润率下跌到 7.3%。 ISG：数字经济需求带动板块高速增长。公司 ISG 板块收入同比增长 48%，服务器收入同比增长 35%，成为全球第三大服务器提供商，存储收入同比增长 345%，成为全球第五大供应商，软件业务收入同比增长 52%。公司板块营业额、利润创历史新高。我们看到数字经济建设需求带动公司 ISG 业务持续高速增长，公司希望自己成为端到端基础设施的领先提供商，持续投资创新技术，聚焦以人工智能，赋能边缘计算、混合云。 SSG：盈利占比逐渐提升。公司 SSG 板块收入同比增长 23%，其中支持服务同比增长 12%，运维服务同比增长 97%，项目和解决方案同比增长 7%。公司 SSG 业务经营利润占比提升至 62.7%（同比增长 23.9%，环比