快递行业专题报告：1月价格延续旺季韧性，剔除春节错期影响依然看好履约修复节奏

证券研究报告 | 行业专题 | 物流 http://research.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 物流 报告日期：2023 年 02 月 20 日 1 月价格延续旺季韧性，剔除春节错期影响依然看好履约修复节奏 ——快递行业专题报告 投资要点  单价：1 月价格依旧坚挺，监管高质量发展引导下格局问题无需过度担忧 1）韵达：1 月单价 2.75 元，环比+0.04 元，同比+0.13 元。价格增幅领跑行业，我们分析主要为件量结构优化所致。 2）圆通：1 月单价 2.74 元，环比持平，同比+0.02 元。 3）申通：1 月单价 2.70 元，环比+0.07 元，同比+0.11 元。 4）顺丰：1 月单价 17.06 元，环比+1.18 元，同比-0.41 元。价格环比坚挺但同比微降，我们分析或是电商退换货及丰网结构占比较上年同期提升所致。 核心分析：旺季后快递价格延续韧性，综合考虑监管持续性、龙头高质量发展共识及新进入者诉求，整体价格仍将稳中有升，每年淡季局部常规适度的灵活价格杠杆无需担忧。  单量：1 月数据受春节错期扰动，依然看好疫后履约加速修复 1）韵达：1 月日均单量 3219 万件，同比-34.0%，环比-33.3%。我们分析同比增速弱于同行，主要为件量结构优化后同比口径影响，预期 3 月份起件量有望加速回升。 2）圆通：1 月日均单量 3616 万件，同比-15.6%，环比-29.6%。剔除春节错期影响后，我们分析 1 月至今累计件量已同比有所增长。 3）申通：1 月日均单量 2600 万件，同比-18.5%，环比-30.6%。我们分析 1 月至今累计件量或有双位数增长。 4）顺丰：1 月单量 3087 万件，同比-3.2%，环比-17.2%。单量降幅好于行业，我们分析主要为公司凭借直营制的网络服务和资源调度能力有效保障春节客户寄递需求高峰。 核心分析：1 月快递件量同比增速受春节错期影响有所偏误。1 月 1 日-2 月 19 日行业包裹日均投递量 2.94 亿件（交通部日度口径），较 22 年 1-2 月合计日均包裹量（邮政局月度口径）增长 10.6%。短期看，防疫优化仍会带来件量弹性；中长期看，直播电商崛起叠加单包裹货值下行，行业单量仍有成长性。  2023 快递主线思考：竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转 时值快递淡季来临窗口期，市场波动加大来源于综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，整体价格仍将稳中有升，淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧。那么，在整体竞争环境稳定的情况下，我们认为：1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、疫情支出平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、全链路稳定性提升将有改善。  投资：区分赛道，看好龙头价值修复，优选韵达股份、顺丰控股、圆通速递 1）韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善，我们预计公司 2023 年归母净利润 29.65 亿元，对应 PE 仅 13 倍。 2）顺丰控股利空出尽，2022 年扣非净利润 52.5~54.5 亿元，同比增长 186%~197%修复明显，后续伴随战略规划梳理清晰及产能利用率爬坡，价值将持续提升，关注时效件回暖及快运利润率改善带来的业绩增长。 行业评级: 看好(维持) 分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 kuangpeiqin@stocke.com.cn 研究助理：冯思齐 fengsiqi@stocke.com.cn 相关报告 1 《12 月价格依然坚挺，2023年疫情缓和下履约能力加速修复——快递行业专题报告》 2023.01.29 2 《快递行业系列深度之综合篇：量价本三维度向好，看好龙头价值修复》 2023.01.04 3 《快递行业系列深度之成本篇：短期受益规模爬升，长期看好降本增效》 2022.12.24 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）圆通速递业绩如期释放，2022 年业绩快报归母净利润 39.20 亿元，同比增长86.3%，单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能。  风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://research.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 单价：1 月价格依旧坚挺，监管高质量发展引导下格局无需过度担忧 ................................................ 5 2 单量：1 月数据受春节错期扰动，依然看好疫后履约修复加速 ............................................................ 6 3 2023 年快递主线思考：竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转 ........................................... 7 4 投资策略：区分赛道，看好龙头价值修复 ............................................................................................... 8 5 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 仅供内部参考，请勿外传行业专题 http://research.stocke.com.cn 4/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： A 股电商快递公司月度票单价 ............................................................................................................................................ 5 图 2： A 股电商快递公司月度票单价 YOY .................................................................................................................................. 5 图 3： A 股快递公司单月单量情况（亿件） ...............................