医药行业一周一席谈：药店加速纳入门诊统筹，头部连锁有望率先获益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生医药一周一席谈 药店加速纳入门诊统筹，头部连锁有望率先获益 2023 年 02 月 20 日 ➢ 本周行情回顾：本周申万医药指数下降 0.01%，跑赢上证综指（-0.02%）和深圳成指（-0.03%），本周，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，要求鼓励定点零售药房主动申请开通门诊统筹服务，完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策，我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续，有望加速处方外流，为药店带来更多的人流量，弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失，使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道。 ➢ 定点药店纳入门诊统筹，增强医保共济保障属性。我国现有医疗保障制度分为城镇职工基本医疗保险和城乡居民医疗保险，两者均可分为个人账户以及统筹账户，个人账户一般用于支付药店购药、医院门诊、住院自费部分以及购买商业保险，尽管医保个人账户在运行过程中发挥了一定的控制医疗费用过快增长的作用，然而个人账户缺乏共济性，也带来了医保资金管理的问题，如账户共济性差、引发医疗道德风险等问题。因此我国自 2009 年起就出台了一系列改革，2021 年 4 月，国务院发布了《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》，确认改进个人账户计入办法，由此前公司缴纳的医保费用的 30%纳入个人账户，转化为全部计入统筹基金，并提出三条措施：建立普通门诊统筹；加强慢性病、特殊疾病的门诊保障；将符合规定的药店纳入统筹基金支付范畴。 ➢ 再度强调药店纳入门诊统筹，利好药店长期投资价值凸显 2 月 15 日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》。要求：（1）从药店端，鼓励主动申请定点零售药房开通门诊统筹服务；（2）从医保端，完善定点零售药店门诊统筹支付政策及配套政策。药店作为个账资金的主要支出端，个人账户改革减少职工个人账户的资金来源，加大患者去药房购药的难度。虽然医院门诊可进行医保统筹报销，但便民度远低于药房，因此门诊统筹管理将有效弥补个账缩水带来的客流下降，同时我们认为药店纳入门诊统筹管理将使整个行业长期投资逻辑更加完善，药店收入结构将有持续良性改善，个人账户对收入的重要性逐步降低。 ➢ 本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健组合：益丰药房，老百姓，百济神州；3）弹性组合：健之佳，大参林，一心堂。 ➢ 投资建议：我们认为此次药店纳入门诊统筹政策是个人医保账户改革的延续，有望加速处方外流，为药店带来更多的人流量，弥补个体账户缩水给零售药店带来的客群流失，使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道。而头部药店企业有望凭借自身规范的管理，更为快速的接入门诊统筹管理，集中度有望进一步提升。对药店行业维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：消费恢复不及预期，疫情再次发生的风险，其他系统性风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 300725.SZ 药石科技 77.20 2.44 1.76 2.54 31 42 29 推荐 1548.HK 金斯瑞生物科技 22.15 -0.17 -0.11 -0.04 / / / 推荐 300203.SZ 聚光科技 30.73 -0.51 0.11 0.60 / 279 51 - 603939.SH 益丰药房 61.36 1.24 1.54 1.93 44 39 32 - 603883.SH 老百姓 40.34 1.64 1.35 1.64 30 30 25 - 688235.SH 百济神州 141.00 -7.30 -8.66 -5.42 / / / - 605266.SH 健之佳 92.36 4.32 3.36 4.13 18 27 22 603233.SH 大参林 38.15 1.00 1.10 1.38 42 35 28 002727.SZ 一心堂 34.15 1.55 1.66 2.00 25 21 17 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2023 年 02 月 17 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期,其中金斯瑞科技为港币报价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 研究助理 乐妍希 执业证书： S0100121110047 邮箱： yueyanxi@mszq.com 相关研究 1.民生医药一周一席谈：从奈诺沙星看差异化创新药市场-2023/02/06 2.一周一席谈：2022 年医保“国谈”结果温和，坚定看好创新复苏-2023/01/28 3.CXO 行业 11 月月报：投融资情况边际转暖，临床前 CXO 静待花开-2023/01/17 4.民生医药一周一席谈：JPM 医疗健康峰会重启，创新复苏扑面而来-2023/01/16 5.医药行业 2023 年度投资策略报告：创新与中医药齐飞，消费同制造共复苏-2023/01/11 仅供内部参考，请勿外传行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 定点药店纳入门诊统筹，增强医保共济保障属性 ...................................................................................................... 3 1.1 个人账户当下共济性不足，统筹重要性日益提升 ....................................................................................................................... 3 1.2 门诊共济政策改革持续推进，增强职工医疗保障 ....................................................................................................................... 5 2 再度强调药店纳入门诊统筹，利好药店长期投资价值凸显......................................................................................... 6 2.1 加快医保结算审批与电子处方流转，打通药店统筹管理桎梏 .................................................................................................. 6 2.2 有效对冲个人账户缩水带来的客流损失，长逻辑更加完善促进连锁龙头加速释放业绩 ...