东鹏饮料(605499)收入环比提速，利润弹性逐步释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东鹏饮料 (605499 CH) 收入环比提速，利润弹性逐步释放 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 241.80 2023 年 2 月 20 日│中国内地 饮料 收入环比提速，利润弹性逐步释放 2.20 日发布业绩快报，2022 年公司实现收入/归母净利 85.0/14.4 亿元，同比+21.8%/+20.9%；对应 22Q4 实现收入/归母净利 18.6/2.8 亿元，同比+31.0%/+40.3%，22Q4 公司归母净利率同比+1.0pct 至 14.9%，我们判断主要系 22 年 10 月以来 PET、白砂糖等大宗原料成本同比呈下行趋势，此外精细化费用管控、规模效应释放亦对净利率起到提振作用。展望 2023，我们判断受益于消费场景恢复、终端网点的持续扩张，公司营收有望加速增长，看好东鹏在加速全国化渠道扩张的同时提升渠道质量，同时成本压力的趋缓亦有望释放利润弹性。我们预计 22-24 年 EPS 3.60/4.65/5.80 元，参考可比 23 年均 PE 44x（Wind 一致预期），东鹏 22-24 年净利 CAGR（25%）快于可比（8%），给予 23 年 52x PE，目标价 241.80 元，维持“买入”。 场景修复、良好天气、世界杯主题营销助力 22Q4 营收加速增长 22Q4 公司营业收入同比+31%至 18.6 亿，较高基数下环比仍然实现提速增长（22Q3 收入同比+25%），主要系消费场景放开、良好天气、世界杯主题营销活动有效拉动产品动销。展望 2023，我们判断受益于消费场景恢复、终端网点的持续扩张，公司营收有望加速增长：1）产品端，公司 500ml 金瓶大单品成长势能仍然强劲，能量+产品线打造有序推进，其中东鹏大咖 22年省内试销反馈良好，23 年将稳步推进省外布局，东鹏金罐、由柑柠檬茶、电解质水等新品蓄势待发；2）渠道端，广东市场精耕持续推进，有望实现稳健增长；省外市场随着终端网点的较快铺设亦有望延续较强增长势能。 原料压力趋缓、精细化费用管控助力 22Q4 归母净利率同比+1.0pct 22Q4 公司归母净利率同比+1.0pct 至 14.9%，我们判断主要系：1）成本压力趋缓：据 Wind，22Q4 公司核心原材料 PET（聚酯瓶片）/白砂糖市场价格分别同比-8%/-1%，同比呈下行趋势，同时叠加动销提速后规模效应释放，成本压力有所缓解；2）精细化费用管控：22 年以来公司费用投放更加精准高效，精细化费用管控下费用率预计同比有所下滑。展望 2023，我们判断随着 PET、白砂糖等大宗原材料价格的趋稳回落，公司有望释放利润弹性，同时随着场景修复后规模效应的进一步释放、经营效率和精细化费用管控能力的不断提升，公司利润率有望进一步优化。 大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级 考虑场景放开后收入提速，上调 23-24 年收入 0.8%/1.1%；考虑成本压力趋缓，上调 23-24 年毛利率 0.2/0.1pct，预计 22-24 年 EPS 3.60/4.65/5.80元（前次 3.51/4.60/5.69 元），目标价 241.80 元（前次 184.00 元），“买入”。 风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 241.80 收盘价 (人民币 截至 2 月 20 日) 197.00 市值 (人民币百万) 78,802 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 118.36 52 周价格范围 (人民币) 115.50-207.12 BVPS (人民币) 12.01 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,959 6,978 8,501 10,652 13,081 +/-% 17.81 40.72 21.84 25.30 22.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 812.06 1,193 1,442 1,861 2,321 +/-% 42.32 46.90 20.87 29.09 24.72 EPS (人民币，最新摊薄) 2.03 2.98 3.60 4.65 5.80 ROE (%) 42.44 28.15 25.55 24.93 23.81 PE (倍) 97.04 66.06 54.65 42.34 33.95 PB (倍) 41.19 18.59 13.97 10.55 8.08 EV EBITDA (倍) 71.18 49.43 40.05 30.30 23.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)269115138162185208Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)东鹏饮料相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东鹏饮料 (605499 CH) 图表1： 盈利预测调整表 原预测（调整前） 现预测（调整后） 变化幅度 项目 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,517 10,569 12,937 8,501 10,652 13,081 -0.2% 0.8% 1.1% 收入同比增速（%） 22.1% 24.1% 22.4% 21.8% 25.3% 22.8% -0.2pct 1.2pct 0.4pct 毛利率（%） 41.4% 43.8% 44.2% 41.6% 43.9% 44.3% 0.2pct 0.2pct 0.1pct 期间费用率（%） 21.4% 22.3% 22.3% 21.3% 22.6% 22.4% -0.1pct 0.3pct 0.1pct 归母净利（百万元） 1,405 1,838 2,276 1,442 1,861 2,321 2.6% 1.2% 2.0% 净利率（%） 16.5% 17.4% 17.6% 17.0% 17.5% 17.7% 0.5pct 0.1pct 0.2pct EPS（元） 3.51 4.60 5.69 3.60 4.65 5.80 2.6% 1.2% 2.0% 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元