中国科传(601858)深度报告：向转型成为“中国的爱思唯尔”进军

顾佳gujia@cmschina.com.cnS1090513030002向转型成为“中国的爱思唯尔”进军——中国科传（601858.SH）深度报告证券研究报告 | 公司深度报告TMT及中小盘| 传媒2023年2月20日- 2 -核心观点摘要：公司是目前国内拥有科技图书和期刊内容资源最多的出版单位之一，主营业务是高质量图书的出版和海外出版公司、学会、协会的图书、期刊及相关数字出版物引进售卖，业务相对较为稳健。公司是国家级的科技期刊出版基地，年出版期刊超过 500 种，4种期刊国际同学科期刊排名第一，16种期刊居国际同学科期刊排名前10%，影响因子持续全面提升。未来公司有望对标全球最大的医学与其他科学文献出版社之一爱思唯尔（Elsevier），在数字化转型道路上不断发展。核心内容：1、业绩稳定的头部科技图书和期刊出版单位。公司主营业务是高质量图书的出版和海外出版公司、学会、协会的图书、期刊及相关数字出版物引进售卖，业务相对较为稳健，2020-2022年三年疫情冲击和“双减”政策的出台出版行业受到负面影响，公司增速略有下滑但仍能维持正增速，可见公司在专业出版领域具有显著的竞争优势，业务持续发力驱动业绩稳健增长。2、积极转型知识服务，建设多个数字化平台。公司主业稳健，是文化自信及文化出海核心标的，精品力作“走出去”，不断强化国际合作，英文期刊SCI影响因子持续提升，国际影响力突出。近10年来，公司就明确了从传统出版向知识服务转型升级的总体发展战略，立项启动了多个数字化平台建设，推动业务公司融合发展。3、中国的爱思唯尔进军之路。爱思唯尔（Elsevier）是全球最大的医学与其他科学文献出版社之一，出版期刊包括《柳叶刀》《四面体》《细胞》，还提供研究管理、研发、临床决策支持方面的解决方案。爱思唯尔引领国际出版商数字化转型，积极面对生成式AI发展。公司有望对标爱思唯尔，在数字化转型领域进一步发展。结合公司发展情况及外部环境判断，我们预计公司2022/2023/2024营收分别为25.51/27.67/29.06亿元，归母净利润分别为4.68/5.29/5.75亿元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。风险提示：教材教辅业务面临新形势新要求、数字项目推进不及预期、汇率波动对进出口项目带来影响、股价波动等风险- 3 -一、公司介绍1.1 基本业务介绍1.2 图书出版和出版物进出口为引擎，驱动业绩稳健增长1.3 业绩及成长性预期影响股价波动- 4 -1.1 基本业务介绍主营业务：公司主营业务是高质量图书的出版和海外图书、期刊及相关数字出版物引进售卖，业务相对较为稳健。主要客户为国内高校、科研人员及科研机构、图书馆以及专业人士等。公司是国家级的科技期刊出版基地，2021年出版期刊超过 500 ，有利于提升我国科技文化国际传播力、影响力。业务2021年营业收入（亿元） 2021年营业收入占比主要内容主要客户图书出版11.6444%涵盖科学（S）、技术（T）、医学 （M）、教育（E）、人文社科（H）等多个领域，学科和内容的专业性较强高校、科研人员及科研机构、图书馆以及专业人士等出版物进出口12.3447%全资子公司北京中科进出口有限责任公司具有出版物进出口经营资质，主要从事图书、期刊及相关数字出版物的进出口业务国内高校和科研机构期刊1.87%公司年出版期刊超过 500 种，已形成了一定的集群效应，且已经构建了以内容订阅、出版服务、 数据分析、信息整合、营销传播等多种模式于一体的商业化运营策略和盈利模式过向作者收取版面费、文章处理费（OA 期刊）形成收入，后端主要是纸刊销售、内容授权 等方式产生收入知识服务0.412%专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大 数据、期刊融合平台四大方向，已开发上线了“科学文库”“科学智库”“中国生物志库”“中 科云教育平台（CourseGate）”“中科医库”“SciEngine平台”等多个数字化产品和知识服务平 台科研用户6.006.998.159.6010.6211.6411.7112.340.000.008.799.3610.3211.8011.2411.640.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020142015201620172018201920202021出版物进口业务图书业务期刊业务其他业务其他图：分业务收入（亿元）资料来源：公司公告，招商证券表：主营业务介绍资料来源：公司公告，招商证券- 5 -1.2 图书出版和出版物进出口为引擎，驱动业绩稳健增长图：2015A-2022Q3中国科传营业收入及增速资料来源：iFind同花顺，招商证券资料来源：iFind同花顺，招商证券盈利能力稳定，营业收入和归母净利润整体保持稳定增长态势，图书出版业务和出版物进出口业务为主要营收来源。公司2015-2019年营业收入增速和归母净利润增速基本保持在10%以上，2020-2022年三年疫情冲击和“双减”政策的出台出版行业受到负面影响，公司增速略有下滑但仍能维持正增速，可见公司在专业出版领域具有显著的竞争优势，业务持续发力驱动业绩稳健增长。公司毛利率多年总体保持相对稳定，净利率方面，2022年前三季度由于疫情影响和“双减”政策对公司龙门书局教辅业务的持续冲击导致净利率有所下滑。图：2015A-2022Q3中国科传归母净利润及增速图：2015A-2022Q3中国科传毛利率和净利率16.0317.9820.1122.2525.0825.2426.3317.0512.55%12.16% 11.85%10.64%12.72%0.64%4.32%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%05101520253020152016201720182019202020212022Q1-Q3营业收入(亿元)营收YoY2.522.83.714.254.654.654.862.811.99% 11.11%32.50%14.56%9.41%0.00%4.52%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%012345620152016201720182019202020212022Q1-Q3归母净利润(亿元)归母净利润YoY29.87% 30.27%28.99%30.44% 30.38%29.79%29.87% 29.11%15.72%15.57%18.45%19.10% 18.54%18.42% 18.46%16.42%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20152016201720182019202020212022Q1-Q3毛利率净利率资料来源：iFind同花顺，招商证券- 6 -1.3 业绩及成长性预期影响股价波动公司股价连续两年表现不佳，2022Q4国企重新估值带动后续上涨。受出版行业订单结算方式影响，公司业绩季节性波动明显，Q2、Q4业绩普遍优于Q1、Q3。2018-2019年，公司业绩超指引增长叠加市场情绪复苏，公司股价强势反弹。2020-2021年，受新冠疫情影响，公司营收、净利润增长均低于5%，股价持续跑输沪深300指数。2