航空运输行业动态点评：借助春运快速恢复；盈利周期将至

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 借助春运快速恢复；盈利周期将至 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 南方航空 600029 CH 10.25 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.85 买入 中国国航 601111 CH 15.65 买入 中国国航 753 HK 9.45 买入 中国东航 600115 CH 7.85 买入 中国东方航空股份 670 HK 4.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 2 月 15 日│中国内地 动态点评 春运推动航司运营快速修复；民航盈利周期逻辑即将兑现 23 年 1 月航司运营借助春运快速修复。由于今年春运开始较早（23 年为 1月 7 日，19 年为 1 月 21 日），A 股主要上市航司 1 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供需回升显著，分别恢复至 19 年同期 71%/63%（22 年12 月为 37%/30%），环比大幅上升 87.6%/106.8%，客座率 71.6%，环比提升 6.6pct。春运结束后的 2 月为民航淡季，但伴随公商务出行需求逐步启动，我们认为行业经营环境将继续修复。展望之后，19 年以来民航供给增速放缓，并且经济舱全票价多次上调，放大供需结构改善效果，我们看好航司收益水平弹性释放，民航盈利周期即将来临，持续推荐景气向上的航空板块。 民航客运量在春运持续回升 截至 2 月 14 日，春运前 39 天民航累计发送旅客 5371 万人次，恢复至 2019年农历同期的 75.4%。分阶段看，考虑到新冠达峰阶段大学生提早放假以及外出务工人员提早返乡，而春运后半段返程出行更为集中，且公商务需求逐步启动，春运民航客运量呈现前低后高态势。春节前 15 天（1/7-1/21），全国民航日均客流量 121 万人次，恢复到 2019 年的 69%；而初五（1/26）至正月二十四（2/14），全国民航日均客流量达到 153 万人次，恢复到 2019年的 81%。春运结束后的 2 月为民航淡季，但我们预计公商务需求将推动民航需求继续上行。 三大航运营快速恢复，国内线供给已超过 2019 年同期 三大航（国航、东航、南航，下同）1 月在春运旺盛需求的推动下，积极恢复运力投放，供给/需求分别恢复至 2019 年同期 69%/61%（2022 年 12 月为 35%/28%），环比大幅上升 95.2%/114.5%，客座率 70.6%，环比提升6.4pct。其中三大航国内线供给已超过 2019 年同期 2.6%，需求恢复至 2019年同期的 91.3%，客座率环比回升 5.9pct 至 70.9%；同时国际+地区线三大航供给/需求分别恢复至 2019 年同期 11%/9%，客座率 66.6%，环比提升9.3pct。分航司来看，国内航线规模最大的南航恢复程度占优，整体供给/需求恢复至 2019 年同期 75%/68%，客座率 72.7%，也在三大航中最高。 春秋国内线恢复程度行业领先；吉祥国际线运力恢复亮眼 中小航司恢复程度相比三大航更优。春秋供给/需求分别恢复至 2019 年同期的 91%/86%（2022 年 12 月为 61%/52%），环比提升 33.7%/52.3%，客座率 85.0%，环比提升 10.4pct；其中主要增量在国内线，供给/需求恢复至 2019年同期的 135%/127%，客座率 85.4%。吉祥航空供给/需求分别恢复至 2019年同期的 96%/86%（2022 年 12 月为 63%/49%），环比提升 52.5%/79.5%，客座率 74.1%，环比提升 11.1pct；其中国际+地区线在宽体机和洲际航线的加持下，供给/需求恢复至 2019 年同期 42%/34%，不过客座率 65.5%，仍需时间恢复，相比 2019 年同期下降 15.1pct。 风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (25)(17)(10)(2)6Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)航空运输沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2023 年 1 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2023.1 2022.1 变化 (%) 2023.1 2022.1 变化 (%) 2023.1 2022.1 变化 (%) 2023.1 2022.1 变化 (%) 客运 可用座位公里 52,215 41,305 26.4 3,143 4,029 -22.00 3,287 2,985 10.10 58,644 48,318 21.4 收入客公里 36,863 24,765 48.9 2,672 2,853 -6.34 2,436 1,866 30.57 41,971 29,486 42.3 客座率（%） 70.6 60.0 10.6pp 85.0 70.8 14.2pp 74.1 62.5 11.6pp 71.6 61.0 10.5pp 国内 可用座位公里 49,096 39,846 23.2 3,024 4,006 -24.51 3,061 2,940 4.12 55,182 46,792 17.9 收入客公里 34,786 24,082 44.5 2,583 2,840 -9.02 2,288 1,839 24.45 39,658 28,760 37.9 客座率（%） 70.9 60.4 10.4pp 85.4 70.9 14.6pp 74.8 62.5 12.2pp 71.9 61.5 10.4pp 国际 可用座位公里 2,542 1,090 133.3 96 11 758.72 181 33 449.28 2,819 1,134 148.6 收入客公里 1,700 484 250.9 71 5 1,447.74 112 18 533.48