可选消费、化妆品行业专题研究：或有短期催化，更需关注复苏进程

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 或有短期催化，更需关注复苏进程 华泰研究 化妆品 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 珀莱雅 603605 CH 184.60 买入 科思股份 300856 CH 87.15 买入 丸美股份 603983 CH 40.40 增持 上海家化 600315 CH 36.60 买入 青松股份 300132 CH 9.00 增持 鲁商发展 600223 CH 12.54 买入 嘉亨家化 300955 CH 28.35 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 2 月 14 日│中国内地 专题研究 可逢低配置美护龙头，积极期待 38 节及 618 情人节或成为美护板块短期催化剂：22 年 2 月 14 日-2 月 18 日，珀莱雅/贝泰妮/爱美客/华熙生物累计涨幅 12.07%/10.22%/6.18%/5.87%，而在此后两周出现回调，3 月中旬左右，伴随 38 节美妆亮眼的数据表现出炉/相对积极的 22Q1 季报预期，美妆龙头始开始趋势性上涨。23 年 1 月美妆线上行业数据相对疲软，而考虑到龙头上新加速/消费市场回暖，我们对即将到来的 38 节及 23Q2 的 618 依然抱有积极期待。我们看好社交重启/线下消费场景修复趋势下，美容护理板块持续复苏，建议逢低配置板块龙头，推荐珀莱雅/科思股份/丸美股份/上海家化/青松股份/嘉亨家化/鲁商发展。 国货新品密集推出，消费者洞察/审美设计/研发实力的多重提升 珀莱雅：珀莱雅及彩棠、Off&Relax 在 23Q1 密集上新。继 22 年 12 月推出启时精华油新品后，珀莱雅 23 年再推红宝石面膜 2.0；彩妆品牌彩棠推出舒柔净澈卸妆膏/争青流玉哑雾口红等；洗护品牌 Off&Relax 推出头皮轻盈凝露。丸美股份：22Q4 公司推出丸美双胶原奶油霜/胶原绵绵杯面膜/冻干面膜等，23 年 2 月 6 日全新 5V 多肽系列上新。 线下零售有望复苏，部分美妆品牌开启线下扩张 据 KK 集团官网，截至 23 年 1 月底，KKV 创下单月业绩最高记录，单店GMV 同比增长超 30%，顺利实现 2023 年开门红。据官网，线下美妆市场恢复势头明显。THE COLORIST 调色师 1 月首战告捷，单店 GMV 同比增长超 40%，单日业绩创 480 天新高，单月 GMV 创 23 个月新高。据丸美股份调研交流纪要，23 年彩妆品牌恋火计划拓展和补充线下渠道，1 月份进驻调色师所有的门店+KKV 的百家门店等，并计划 Q2 对三福百货等渠道进行进驻和合作。23 年 1 月贝泰妮旗下高端护肤品牌 AOXMED 在北京西单老牌百货商场汉光百货开设首个线下专柜。 外资美妆龙头 22 年在中国市场略显颓势，国货龙头份额或有望持续提升 欧莱雅：22 年欧洲/北美/北亚同比销售额 yoy 11.6%/10.4%/6.6%，北亚地区增速相对慢，其中中国市场受疫情拖累，线上渠道取得两位数增长；日本、韩国市场则在 22 年较快修复，均有两位数增长。资生堂：22 年日本/中国/亚太/美洲/EMEA/旅游零售同比销售额 yoy0%/-10%/13%/9%/4%/14%，中国市场双 11 有较大下滑。雅诗兰黛： 22Q4 自然年美洲/欧非中东/亚太同比销售额 yoy-3%/-17%/-7%，其中欧非中东（包含旅游零售渠道）的大幅下滑主要因旅游零售渠道拖累（同比下滑两位数，亚洲尤其是海南下滑显著，欧非中东及美洲旅游零售销售额则有上涨）。 风险提示：新品表现较差；实际销售情况较弱；销售费用率较快提升。 (23)(14)(6)312Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)化妆品沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 淘系护肤销售额同比变化趋势 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表2： 淘系彩妆销售额同比变化趋势 资料来源：魔镜数据，华泰研究 图表3： 近期美妆品牌推出的不同新品 资料来源：各品牌官网，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004005006002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01亿元销售额销售额同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201402021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01亿元销售额销售额同比仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 可选消费 图表4： 雅诗兰黛分区域季度营收同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 欧莱雅分区域季度营收同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 注：SAPMENA-SSA 为南亚-太平洋、中东、北非、撒哈拉以南非洲地区 图表6： 资生堂分区域季度营收同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4美洲欧洲中东及非洲亚太-10%0%10%20%30%40%50%60%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4欧洲北美北亚SAPMENA-SSA拉丁美洲公司整体-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4日本中国亚太美洲中东及非洲旅游零售仅供内部参考，请勿外传 免