孩子王(301078)首次覆盖报告：深耕母婴单客经济，数字化赋能全渠道融合

证券研究报告 | 公司深度 | 专业连锁Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 孩子王(301078) 报告日期：2023 年 02 月 10 日 深耕母婴单客经济，数字化赋能全渠道融合 ——孩子王首次覆盖报告 投资要点  单客经济模式下客单价稳定提升 当前母婴消费主力客群为 90 后及 95 后，低线城市中 95 后为主流客群，更重视消费品质及安全性，带动母婴消费高品质产品和服务份额日益提升。孩子王为一站式母婴商品销售及服务供给商，已成为客户的不二选择。公司独创 24 小时育儿顾问服务叠加丰富的会员活动实现高会员黏性，提升客单价，2022 年黑金会员单客年产值为普通会员的 11 倍左右。  服务类业务增速可观，利润空间扩展可期，第二成长曲线加速描绘中 弥补母婴消费场景空缺，深挖客户需求，拓宽服务边界，构建本地生活母婴服务体系。供应商服务、母婴服务等高毛利服务类业务发展迅速，2021 年营收占比分别为 7.48% / 2.85%, 毛利率分别为 98.34% / 92.82%。随着公司影响力的进一步提升，服务类业务占比将持续增加，规模效应下毛利率有望获得新增，增厚公司利润。  抢先布局低线蓝海市场，市占率有望提升 公司坚持在全国战略性布局大店，有望在低线城市蓝海市场占领先机，低线市场多为街边母婴小店，缺乏专业性一体化母婴消费场所，孩子王即可填补此类空白。公司与万达、华润等大型购物中心达成深度合作，经营风险可控性高，有效降低闭店损失。  后疫情时代线下消费复苏，门店客流有望修复；三孩政策配套措施持续出台保生育 2022 年底疫情全面放开，年后线下客流有望加速恢复，公司线下门店客流修复在即。 在国家保生育的主基调下，各省市陆续出台三孩政策配套措施，分别涉及“生育补贴、延长产假、租/购房优惠、保险优惠、生育登记”等领域，随着三孩政策配套措施的广度和深度的加强，政策对生育率的刺激将加速显效。  盈利预测与估值 公司为母婴零售领域龙头企业，爱婴室同为母婴零售知名企业，家家悦、王府井、天虹股份为大型连锁商超；可比公司 24 年平均估值为 PE 20.48X。预计22/23/24 年公司营收分别实现 78.75 / 98.37 / 137.33 亿元，同增-12.98% / 24.91% / 39.61%；归母净利润分别实现 2.14 / 3.13 / 4.97 亿元，同增 6.12% / 46.39% / 58.69%，当前市值对应 PE 为 70.01 / 47.82 / 30.14 X。孩子王作为母婴零售龙头企业，具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值，给予“买入”评级。  风险提示 出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥13.47 总市值(百万元) 14,979.24 总股本(百万股) 1,112.04 股票走势图 相关报告 -54%-39%-23%-7%9%24%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1122/1223/0123/02孩子王深证成指仅供内部参考，请勿外传孩子王(301078)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,049 7,875 9,837 13,733 (+/-) (%) 8.3% -12.98% 24.91% 39.61% 归母净利润 202 214 313 497 (+/-) (%) -51.24% 6.12% 46.39% 58.69% 每股收益(元) 0.18 0.19 0.28 0.45 P/E 74.29 70.01 47.82 30.14 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传孩子王(301078)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 孩子王：母婴零售龙头企业，经营体系多元化 ........................................................................................ 6 1.1 发展历程：聚焦大店模式，融通全渠道........................................................................................................................... 6 1.2 组织架构：股权结构稳定，管理团队经验丰富 ............................................................................................................... 6 1.3 财务状况：盈利能力业内领先，强者恒强稳坐业内龙头 ............................................................................................... 7 1.4 销售渠道：线上渠道占比渐升，全渠道融通加速 ........................................................................................................... 8 2 母婴行业前景广阔，消费升级驱动增长 .................................................................................................... 9 2.1 三十余年积淀，母婴行业步入成熟期 .............................................................................................................................. 9 2.2 人口红利渐尽，消费升级为行业增长新内因 ................................................................................................................. 10 2.2.1 多轮政策刺激缓解人口增速下