商业贸易行业2022年报业绩前瞻：消费短期承压，中长期改善态势明朗

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2023 年 02 月 10 日 消费短期承压，中长期改善态势明朗 看好 —— 商业贸易行业 2022 年报业绩前瞻 相关研究 " 蚂蚁集团等大型平台基本完成整改，消费互联网价值回归 -零售社服行业周报（1.9-1.13）" 2023 年 1 月 16 日 " 新春贺岁，黄金珠宝消费有望迎来兔年开门红 - 黄金珠宝春节消费专题 " 2023 年 1 月 13 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 曹敦鑫 A0230121070010 caodx@swsresearch.com 联系人 曹敦鑫 (8621)23297818× caodx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 消费短期承压，线上消费展现强韧性，全年网上零售额同比增长 4.0%。（1）据国家统计局数据，2022 年 1-12 月社零总额 439,733 亿元，同比下降 0.2%，10/11/12 月社零总额同比分别-0.5%/-5.9%/-1.8%（2）线上消费平稳增长韧性强，1-12 月全国网上零售额137,853 亿元，同比增长 4.0%；实物商品网上零售额 119,642 亿元，同比增长 6.2%，线上渗透率为 27.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.1%/3.5%/5.7%（3）1-12 月全国城镇消费品零售额 380,448 亿元，同比下降 0.3%，乡村消费品零售额 59285 亿元与上年基本持平；其中四季度城镇消费品零售额同比增长8.04%，乡村消费品零售额同比增长 12.87%。 ⚫ 零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：疫情影响逐步消退，终端消费需求稳步复苏各业务线有望全面发力，预计 FY3Q23 阿里 GMV 同比中低个位数下滑，客户管理收入 910 亿元，同比下降 9%。各业务线持续降本增效，盈利能力有望进一步优化。预计 FY3Q23 收入达 2447 亿元，同比增长 1%，调整后 EBITA 同比增长 4%至 464 亿元。（2）京东：在四季度整体经济环境下行压力较大的情况下，京东核心业务展现强经营韧性，核心品类家电 3C 销售回暖，大健康品类及同城零售增速较快。集团聚焦降本增效，有望在精细化运营的同时采取更加积极的经营策略，我们预计 22Q4 收入同比增加 6%至2378 亿元，调整后归母净利润为 53.3 亿元。 ⚫ 专业零售板块：（1）周大生：公司大力发展黄金产品，不断开发、打磨、推广黄金产品，并加大知名 IP 合作，产品竞争力持续提升。同时镶嵌品类 23 年有望受益于被积压婚庆需求释放，以及经济活动恢复后市场景气度改善，实现业绩稳步复苏。同时公司推出周大生经典品牌，低投资门槛和差异化布局有望助力品牌实现线下渠道扩张。考虑疫情影响，预计公司 22Q4 收入同比增长 0-5%，归母净利润同比减少 0-5%。（2）老凤祥：婚庆刚需持续回补，叠加春节送礼需求，及金价持续上涨预期催化，23 年黄金品类迎来关键机遇期。老凤祥作为中国黄金珠宝龙头，品牌历史悠久，产品寓意美好，预期受益于黄金消费景气度提升。同时公司加盟展店稳步推进，逐步消化中小品牌出清后置出的优质渠道，不断提升市场占有率。我们预计公司 22Q4 收入同比增长 5-10%，归母净利润同比增长 0-5%。 ⚫ 超市百货板块：（1）永辉超市：公司继续深化全渠道数字化零售平台战略定位，不断推进组织变革，加大科技数字化投入；但由于 22Q4 新冠疫情影响，较多门店短期暂停营业，业绩承压。根据业绩预告，公司 22Q4 归母净利润亏损-18.5 亿元，去年同期亏损 17.7 亿元；（2）家家悦：公司适度控制开店速度，不断提升店铺质量，保持营业收入的稳定增长，同时经营效率不断提高，费用率同比下降，新区域亏损也得到改善。四季度受疫情防控影响，同店销售收入增长速度环比下降，影响公司业绩；根据业绩预告，公司 22Q4 归母净利润亏损 1.35-1.5 亿元，去年同期亏损 4.85 亿元；（3）红旗连锁：公司一方面坚持以成都为中心辐射周边地区，另一方面加强门店清理、优化，提升开店质量；同时以“红旗云”为中心加大与线上平台业务合作，形成线上线下有效协同联动互补。预计公司 22Q4收入同比增加 5-10%，归母净利润同比增加 5-10%；（4）重庆百货：公司吸收合并重庆商社，有利于优化公司组织架构、资产质量，提升经营管理效率，为未来高质量发展提供保障；同时不断推进四大业态核心竞争力建设，受益消费复苏有望带来业绩弹性；预计公司 22Q3 收入同比减少 0-5%，归母净利润同比减少 0-5%；（5）天虹股份：公司持续发力数字化平台建设，已实现供应链和品类管理全流程的覆盖，推动线上业务高速发展；同时，公司加速门店商品品类结构及服务优化升级，实现全渠道营销，持续推进百货向购物中心化转型以及向社区生活中心转型，提升门店的聚客引流能力。考虑疫情反复，预计公司 22Q3 收入同比减少 0-5%，归母净亏损约 1 亿元。 ⚫ 投资分析意见：消费 22 年四季度短期承压，展望 23 年，居民企业生产生活逐步常态化，线下商业回暖，居民消费信心不断恢复，中长期温和复苏态势明朗。春节期间，出行、旅游、餐饮和观影等行业表现亮眼，为全年消费复苏奠下基调。看好各地区促消费政策措施进一步拉动消费增长，重点领域消费潜力持续释放；建议重点关注电商龙头阿里巴巴、京东、美团、拼多多；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于疫后刚需回补以及节假日送礼需求，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 22Q4 及 2022 年业绩预测 资料来源：申万宏源研究 表 2：商贸零售行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2023-2-10 PB 申万预测 EPS（元，人民币） PE 收盘价(元/港币/美元) 总市值（亿元/亿港币/亿美元） 2021A 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E BABA.N 阿里巴巴 买入 105.11 2,872 2.4 52.67 50.03 58.06 64.65 14 12 11 JD.O 京东 买入 55.45 866 0.8 10.83 16.34 19.58 22.93 23 19 16 PDD.O 拼多多 买入 92.43 1,187 6.2 9.73 26.60 32.44 38.52 24 19 16 3690.HK 美团 买入 153.50 9,506 7.5