通信零部件企业，近年向高毛利散热产品延伸

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月10日N 阿莱德（301419.SZ）通信零部件企业，近年向高毛利散热产品延伸核心观点公司研究·新股研究证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据发行前股本7500.00 万股发行股本2500.00 万股发行后股本10000.00 万股公司第一大股东上海英帕学企业管理中心(有限合伙),张耀华第一大股东持股比例15.00%注:数据更新日期为 2023 年 02 月 10 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主营业务从通信零部件向电子散热器件延伸。公司基于高分子材料，主营通信设备零部件，提供的产品包括射频与透波防护器件、EMI 及 IP 防护器件和电子导热散热器件等，下游主要为移动通信基站设备内、外部。公司成立于 2004 年，完整经历了 2G、3G、4G、5G 的移动通信发展，在材料改性、材料配方、制备工艺等方面积累了较多核心技术。营收稳步增长，电子导热产品逐渐成长为基石。公司 2018-1H22 分别实现收入 2.6/2.7/3.1/3.7/1.7 亿元；实现归母净利润 0.6/0.5/0.7/0.7/0.3亿元。公司营收增速较为平稳，净利润近年来整体规模增速较为平缓。2022 上半年，公司收入增长较少，利润同比有所下滑，主要是受到上海与江苏疫情影响。公司下游客户以通信行业头部企业爱立信和诺基亚为主，历史上每年前二大客户收入占比接近 80%。公司近年重点开发的产品为电子导热散热器件，占比从 2019 年的 10.31%提升至 2022 上半年的 21.63%，公司该产品在 2019 年进入三星供应链，成为三星基站高 K 值导热垫片的主要供应商，2021 年公司高 K 值导热垫片与导热凝胶增长 106%，导热脂产品收入增长 59%。导热产品为公司当前的成长主力，核心客户包括三星、诺基亚、爱立信等。各产品毛利率方面，电子导热散热期间毛利率最高，2020 年后均在 60%以上。公司属于通信设备零部件行业，上游以大宗原材料为主，下游厂商主要包括通信主设备商（五大包括华为、爱立信、诺基亚、中兴以及三星），基站天线厂商以及射频期间厂商。行业属于下游驱动型，下游运营商的投资规模存在一定周期性，高峰往往伴随通信技术演进出现。公司在行业中的直接竞争对手包括诺兰特、莱尔德、飞荣达、利力亚斯、迪睿合与中石科技等公司。公司直接竞对中的上市公司较少，公司在 EMI 与 IP 防护器件品类中的性能与行业竞争对手水平相当，电子导热散热器件产品性能高于同行业水平。本次 IPO，公司计划募集资金 3.3 亿元投入 3 个建设项目。1.5G 通信设备零部件生产线建设项目：计划投入募集资金 1.61 亿，建设期 3 年。2.5G基站设备用相关材料及器件研发项目：计划投入募投资金 0.8 亿，在公司正在建设中的奉贤总部基地内定制实验室、添置研发设备并招收研发人才。A 股以上市公司中，与公司完全可比的公司较少，此处结合招股书数据，选取有精密注塑产品的公司作为对比，包括格林精密、唯科科技、肇民科技、中石科技作为可比对象，截至 2023 年 2 月 9 日，可比公司 2022年平均静态市盈率为 22 倍，2023 年一致预期平均 PE 为 18 倍。风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、单一大客户依赖风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 4股东结构 .............................................................................. 4主营业务：从通信零部件向电子散热器件延伸 .............................................. 4公司业务：成长迅速，研发强劲 .................................................. 5营收稳步增长，电子导热产品逐渐成长为基石 .............................................. 5客户集中度较高，最主要为爱立信与诺基亚 ................................................ 7行业简析 ...................................................................... 7所处通信设备零部件行业，电子导热散热器件性能高于行业 .................................. 7募投项目 ...................................................................... 8可比公司情况 .................................................................. 8风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司主要产品 ........................................................................ 4图2： 阿莱德近期营收利润表现（百万元，左轴）与增速（右轴） ................................ 5图3： 阿莱德近期销售毛利率、归母净利率、摊薄 ROE 水平（%） ................................. 5图4： 2019-2022H1 阿莱德主营收入拆分（%） ..................................................6图5： 2019-2022H1 阿莱德主营业务各分项毛利率（%） ..........................................6图6： 2019-1H2022 公司毛利额占比（%） ......................................................6图7： 全球运营商资本开支（亿美金） ........................................................ 7图8： 2020Q4 通信运营商竞争格局 ...