唯特偶(301319)微电子焊接材料国内龙头，产能释放大展宏图

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 唯 特 偶(301319.SZ) 2023 年 02 月 10 日 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：72.86 证券分析师 金文曦 资格编号：S0120522100001 邮箱：jinwx＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.37 19.34 21.39 相对涨幅(%) 8.44 16.03 10.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 唯特偶（301319.SZ）:微电子焊接材料国内龙头，产能释放大展宏图 投资要点  国内微电子焊接材料领先企业，业绩维持高增。公司是国内微电子焊接材料行业的领先企业之一，2019-2021 年锡膏产销量/出货量连续三年国内第一，国内市场占有率约 7%，2019-2021 年助焊剂产销量/出货量连续三年国内第二。2022 年前三季度公司实现营业收入 8.33 亿元，同比增长+42.8%。  微电子焊接材料行业成长前景广阔，国产替代需求强烈。1）2020 年我国微电子焊接材料市场规模约 300 亿元，且呈现稳步增长态势，从细分市场而言，锡膏产量在 SMT 贴片工艺的驱动之下呈现明显增长态势，由 2015 年的 1.29 万吨增至2019 年的 1.60 万吨，4 年 CAGR 为 5.53%。国内锡膏市场约 50%的份额被外资企业占据，国产替代进程有望持续加速。公司产品还可应用于光伏领域，包括光伏组件助焊剂、光伏接线盒用锡膏等，未来有望持续渗透。2）微电子焊接材料覆盖多个终端应用领域，其中消费电子是目前国内电子锡焊料最大应用市场（2021 年占比 61%），未来伴随下游行业旺盛的需求有望驱动微电子焊接材料发展。3）供应链保障：公司所在的微电子焊接材料行业上游为有色金属和石油化工行业，其中由于锡合金粉和锡锭为公司采购的主要原材料（占比超过 80%），因而锡价变动对公司采购成本及产品毛利率影响较大，公司通过部分采取期货交割，以及自建锡合金粉生产线的方式，保证供应链的稳定和安全。  技术、客户资源优势筑就公司护城河，IPO 项目有望缓解产能瓶颈。1）技术优势：公司在产品配方开发、生产工艺控制、产品分析和应用检测能力上领先于行业，现已拥有丰富齐全的产品系列，可以充分满足不同客户的需求。同时与国际知名厂商相比，公司差距持续缩小，未来有望实现追赶。2）客户资源优势：公司目前已积累一大批稳定且优质的客户资源，覆盖众多行业龙头客户，由于微电子焊接材料是电子产品的重要基础材料之一，其性能的细微变化会对终端产品的导电及连接性能产生关键影响，因此下游客户对供应商的粘性较高，一旦成功渗透，能够对客户实现稳定供货。未来公司将聚焦服务大客户，并拓展更多业内知名客户。3）IPO 项目：公司通过 IPO 实际募集资金 7.00 亿元，建设微电子焊接材料产能扩建、生产线技术改造和研发中心建设项目，产能扩建项目全部达产后，锡膏、焊锡丝将分别年新增产能 1,444 吨和 900 吨，产能合计将分别达到 2604 吨和 1612吨。  盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.03、12.72、15.21 亿元，分别同比变动+27.8% 、+15.4%、+19.6%；归母净利润分别为 0.93、1.51、1.96 亿元，分别同比变动+12.8%、+62.8%、+29.8%，EPS 分别为 1.58、2.58、3.35 元/股。对应 2 月 9 日股价，估值分别为 46/28/22 倍，首次覆盖，成长性佳，给予“买入”评级。  风险提示：上游原材料价格波动风险；产能建设和投产进度不及预期风险；竞争加剧风险。 -29%-14%0%14%29%43%2022-022022-062022-10唯特偶沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 唯特偶（301319.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 58.64 流通 A 股(百万股)： 13.90 52 周内股价区间(元)： 47.10-75.25 总市值(百万元)： 4,272.51 总资产(百万元)： 1,270.83 每股净资产(元)： 18.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 591 863 1,103 1,272 1,521 (+/-)YOY(%) 14.0% 46.1% 27.8% 15.4% 19.6% 净利润(百万元) 65 82 93 151 196 (+/-)YOY(%) 20.5% 26.2% 12.8% 62.8% 29.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.11 1.40 1.58 2.58 3.35 毛利率(%) 27.8% 23.2% 19.7% 23.3% 24.7% 净资产收益率(%) 20.8% 22.5% 8.6% 12.3% 13.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 唯特偶（301319.SZ） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 唯特偶：微电子焊接材料领先企业 .............................................................................. 6 1.1. 潜心耕耘二十载，锡膏行业龙头 ......................................................................... 6 1.2. 股权结构清晰，管理层经验丰富 ......................................................................... 6 1.3. 公司营收和利润增速明显，微电子焊接材料营收占比高 ..................................... 7 2. 行业成长前景广阔，国产替代需求强烈 ..................................................................... 10 2.1. 公司产品包括