江苏金租(600901)零售+科技，国内中小型设备租赁领跑者

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 公司深度研究|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 江苏金租（600901.SH） 零售+科技，国内中小型设备租赁领跑者 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 对标国际融资租赁企业，公司拥有完善的小单零售基建。（1）获客方面，线上获客同时与经销商合作，多维拓宽客户触达渠道，截至 21 年已形成支持年投放 10 万单量级的信息科技能力。（2）锁客方面，较为灵活的融资租赁交易结构和以客户为主的交易产品如“农易租”等实现高效的锁客，截至 22 年 5 月，累计提供了近 7000 笔现代农机租赁服务，覆盖全国 195 个城市。（3）留客方面，公司截至目前共设有南京、苏州及其周边等服务团队，大力下沉业务布局，至 21 年，区域线业务投放规模同增超 60%，通过属地服务团队的搭建连接本地客户。 ⚫ 对标国内金租，公司具备金租细分板块优势。资产前 20 的金租中，多数集中提供飞机、船舶等大型设备，而江苏金租通过厂商租赁模式领跑中小设备小单租赁，截至 22H1，形成 60 多个细分市场的多元业务格局，且投放合同中小单占比近 99%，更有“融物”属性的直租占投放合同数比例从 18 年的 15%上升到 21 年的 50%。差异化且精耕细作的小单租赁模式形成较强行业竞争力，不良率较银行处在较低水平。 ⚫ 公司营收稳定增长，ROE 行业居前。营收主要是由净利息收入贡献，占比由 16 年的 77%上升到 22Q3 的 95%，公司息差基本保持在 3%-4%。稳定的业务结构和较低的不良率使得公司近五年 ROE 基本维持在 15%，稳定处在行业前列。 ⚫ 经济回暖推动收益率提升。国内融资租赁行业与经济增速同频共振，国内疫情优化加经济回暖将带动收益率提升。此外，2017 年至今行业多项监管落地，强调回归主业和发挥“融物”属性，致使行业不断出清，一定程度上利好头部企业，公司较低杠杆率能支撑资产稳定扩增。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 23 年营收在 49.89 亿元（YOY+14.9%）。归母净利润在 24.94 亿元（YOY+12.3%）。对应 23 年合理的 BVPS 在 5.52 元。给予 23 年合理 PB 估值为 1.4x，对应 23 年合理价值在 7.73 元/股，维持公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示。期限错配利率风险；宏观环境波动；汇率风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,941 4,344 4,989 5,600 增长率（%） 22.4% 5.0% 10.2% 14.9% 12.2% 归母净利润（百万元） 1,877 2,072 2,222 2,494 2,704 增长率（%） 18.6% 10.4% 7.2% 12.3% 8.4% EPS（元/股） 0.63 0.69 0.74 0.83 0.91 市盈率（x） 9.19 7.45 8.04 7.16 6.61 ROE（%） 15.01% 15.04% 14.85% 15.65% 15.95% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 5.98 元 合理价值 7.73 元 前次评级 增持 报告日期 2023-02-09 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2987.02/2967.27 总市值/流通市值（百万元） 17862.39/17744.25 一年内最高/最低（元） 6.23/4.63 30 日日均成交量/成交额（百万） 19.09/115.04 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 10.54/19.36 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 江苏租赁（600901.SH）:规模稳增长，盈利与资产质量双优 2022-08-21 江苏租赁（600901.SH）:深耕中小微客户，盈利与资产质量双优 2022-04-26 [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -25%-14%-3%8%19%30%02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23江苏金租沪深300854394仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 江苏金租|公司深度研究 目录索引 一、对标国际领先金租，公司小单零售特色化转型 ........................................................... 5 （一）对标外企，公司具备零售+科技的完善基建 .................................................... 5 （二）对标外企，公司布局区域线+国际优质厂商合作拓宽业务布局 ....................... 7 二、对标国内金租，江苏金融租赁差异化较为明显 ........................................................... 8 （一）多数金租布局有大型设备，小单构建起公司差异化特色 ................................. 8 （二）中小型设备融资租赁仍有较大空间，零售力支撑高收益 ............................... 10 三、公司经营：营收稳定增长，ROE 行业居前 ............................................................... 17 （一）公司以融资租赁为主，盈利水平稳定增长 ..................................................... 17 （二）负债端利差较为稳定，融资方式多元化缩短周期差 ...................................... 18 （三）资产端适当布局船舶租赁进一步巩固资产安全性 .......................................... 19 （四）融资租赁业务与经济周期共振 ....................................................................... 21 四、盈利预测和投资建议 .......................................