宏观专题：库存周期切换下哪些行业有望迎来景气提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 2 月 9 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 研究助理 李昌萌 资格编号：S0120122070034 邮箱：licm＠tebon.com.cn 相关研究 库存周期切换下哪些行业有望迎来景气提升 [Table_Summary] 投资要点：  量价齐跌下工业企业利润录得负增长：2022 年工业企业利润整体承压下行，全年同比增速录得-4%，低于此前两轮企业利润周期的低点（2019 年的-3.3%和 2015年-2.3%），一方面反映出 2022 年企业经营面临着较大压力，另一方面也一定程度上反映出我国工业企业长期盈利能力面临着一定的下行风险。  分结构来看中游利润占比逐步回升：从 2022 年全年工业企业利润总额的结构来看，整体表现为上游和下游占比回落，中游和公用事业占比提升。而从 2022 年内工业企业利润总额结构的节奏变化来看，整体呈现由上游向中下游转移的态势。  分行业增速来看中游设备制造低迷、下游消费品制造业弱修复：中游设备制造业中仅铁路、船舶和航空航天运输设备业以及电气机械及器材制造业利润增速超过10%，其中前者得益于 2022 年基建投资的发力，后者则得益于近几年新能源行业的高景气度；下游消费品制造业利润则整体呈现缓慢修复的态势，多数行业利润增速都较 2021 年有所回升，但绝对增速仍旧处于低位。  一季度或迎来向被动去库存阶段的切换：整体来看，本轮库存周期中主动去库存时长已经接近 9 个月，从库存去化节奏来看，尽管进入四季度以来库销比季节性回落，但仍高于过去几年的同期水平，表明目前去库存进程仍相对较慢，库存增速仍处于历史较高水平，若以强库存周期衡量，预计本轮去库周期将至少持续至上半年结束；而结合企业营收数据来看，目前企业营收同比增速回落幅度有所放缓，有望随着后续内需的改善逐步触底回升，预计将于 2023 年一季度完成由主动去库存到被动去库存周期的切换。  哪些行业有望迎来景气提升：结合库存变动和需求变动两方面的因素，我们认为短期内医药制造业、电气机械制造业、通用/专用设备制造业、食品/饮料制造业以及铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业将录得高景气度，而家具制造业和非金属矿物制造业景气度的提升则仍需等待地产链的修复。此外，出口链相关的计算机通信电子设备制造业和文教娱乐用品制造业需求仍处于边际回落态势，汽车制造业相关需求也随着补贴政策的退坡逐步回落，预计行业景气度将趋于下行。  风险提示： 疫情形势仍具有不确定性；地方财政压力超预期；宏观政策收紧超预期。 宏观专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 制造业低迷拖累 2022 年工业企业利润 ........................................................................... 4 1.1. 总量来看：量价齐跌下工业企业利润录得负增长 ................................................. 4 1.2. 分结构来看：中游利润占比逐步回升 ................................................................... 5 1.3. 分行业增速来看：中游设备制造低迷、下游消费品制造业弱修复 ........................ 6 1.4. 2023 年企业利润预计反弹至 4%~8% ................................................................... 8 2. 哪些行业景气度有望提升 ............................................................................................... 9 2.1. 各行业去库进程如何？ ......................................................................................... 9 2.2. 各行业需求端恢复情况如何？ ............................................................................ 12 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 14 宏观专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：工业企业利润中枢持续下行（%） ............................................................................. 4 图 2：四季度工业企业利润基本见底（%） ......................................................................... 4 图 3：2022 年量、价和利润率齐跌（%） ........................................................................... 5 图 4：制造业企业利润大幅回落（%） ................................................................................. 6 图 5：制造业工业增加值增速趋于下行（%） ...................................................................... 6 图 6：22 年与 21 年各行业利润增速对比（%） .................................................