欧晶科技(001269)“砂”“埚”共舞，“埚”凭“砂”贵

联合研究丨公司深度丨欧晶科技（001269.SZ） “砂”“埚”共舞，“埚”凭“砂”贵 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司布局石英坩埚产品、硅材料清洗以及切削液处理服务三大主要业务，背靠中环一路做大做强。石英坩埚是公司核心增长点，其中期需求基本匹配下游装机。公司原材料采购渠道稳定，同时深度绑定下游大客户，中期在加速产能扩张之下，业绩有望迎来高弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 马军 李金宝 SAC：S0490513080001 SAC：S0490515070001 SAC：S0490516040002 曹海花 SAC：S0490522030001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 欧晶科技（001269.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] “砂”“埚”共舞，“埚”凭“砂”贵 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头 公司布局石英坩埚、硅材料清洗以及切削液处理三大业务，属于细分赛道“小而美”业务，背靠中环一路做大做强, 中途股权转让后，虽然中环目前无持股，但作为战略客户，合作关系依然非常稳定。2017~2021 年公司规模稳步扩张，4 年收入 CAGR 达 25%，业绩 CAGR 为 21%。进入 2022 年后，在上游石英砂持续紧缺背景下，坩埚价格也跟随水涨船高释放较高弹性，具备资源的龙头企业极大受益。 石英坩埚：拥砂制胜，龙头占优 1、需求：石英坩埚是拉晶过程辅助材料，也是核心耗材，高温拉晶环境下，其寿命周期一般在300~450h。长周期看，坩埚需求基本匹配下游装机。我们测算，假设 2023~2025 年全球装机为 350/455/592GW，单 GW 需要拉晶炉台数为 80 台；2023 年我国坩埚（假设 36 寸）需求为 93 万只，2025 年为 167 万只。若以当前坩埚价格预估 2023 年其市场空间超 150 亿元。同时需强调：1）基于产业链偏上游位置，坩埚当期需求可能会较终端有所前置。2）时点跟踪需求也会阶段性受到硅片价格、拉晶厂利润率影响。3）阶段性受到上游石英砂品质（杂质、气泡、羟基等）影响，坩埚寿命或变短，进而导致实际坩埚消耗量会有所增加。 2、格局：坩埚生产是典型加工制造业，壁垒是能否具备稳定原料供应和客户渠道。1）原料：石英砂供需紧缺（矿石稀缺性+提纯技术难）大背景下，国内不少坩埚厂开工率常年不高，处“吃不饱”状态；公司与美国西比克、石英股份均签署 5 年战略合作协议，2021 年向二者采购占总采购金额比例分别为 12.4%、11.7%，国产砂占比逐步提升。2）客户：公司供应链基础牢固，在战略客户中环坩埚采购份额占比超 50%，在非中环客户也有显著突破，2019~2021 年分别新增客户 15、18、21 家。3）相较于同行，公司技术工艺占优，优质坩埚占比显著高于同行，在下游需求升级下，公司率先抢占制高点。4）上游价格上涨对下游并非一定带来受损，相反是坩埚厂之间竞争分水岭，原料供应充裕坩埚厂开工率明显占优，可顺利传导成本涨价并转为自身话语权，进而支撑盈利能力改善和份额持续提升。 硅材料清洗&切削液处理：加成定价，需求高 β，挖潜降本 硅材料清洗和切削液处理是典型成本加成模式。公司积极推动自动化设备升级，硅材料清洗吨成本由 2019 年 2062 元/吨下降至 2021 年 1880 元/吨，切削液处理单位制造费用由 2019 年37 元/吨下降至 2021 年 23 元/吨，持续技术升级效率提升之下，工艺降本弹性仍可挖潜。 顺势加速扩产，2023 年迎来高弹性 公司目前有 12 条线，2022 年基本满产，同时还在规划建设 8 条线，2023 年产能迎大幅增长。同一链条逻辑下，石英砂紧缺亦支撑公司坩埚 2023 年量价齐升可期，预计公司 2023~2024 年业绩 7.4、10.5 亿，对应 PE 为 21、15 倍，买入评级。 风险提示 1、上游石英砂价格大幅上涨； 2、光伏装机景气度下降。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 112.67 总股本(万股) 13,743 流通A股/B股(万股) 3,436/0 资产负债率 42.95% 每股净资产(元) 7.70 市盈率(当前) 167.06 市净率(当前) 14.64 近12月最高/最低价(元) 122.95/18.78 注：股价为 2023 年 2 月 7 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -8%141%290%439%2022/92022/112022/122023/2欧晶科技沪深300指数2023-02-08 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 联合研究 | 公司深度 目录 坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头 ............................................................................................ 7 立足单晶硅产业链，乘势扩张多元布局 ......................................................................................................... 7 规模与业绩增长步入 2.0 加速时代 ................................................................................................................. 7 石英坩埚：拥砂制胜，龙头占优 ................................................................................................. 10 坩埚中期需求具强 β，短期或存外力扰动 .................................................................................................... 10 资源采购+客户绑定+技术品质，三优势显著 ................................................................................................ 13 硅材料清洗&切削液处理：加成定价，需求高 β，挖潜降本 ...................