美团(3690.HK)抖音外卖影响料有限，建议逢低吸纳

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美团（3690.HK）：抖音外卖影响料有限，建议逢低吸纳 我们认为，抖音布局外卖业务对美团影响有限，公司竞争格局优势明显，护城河高，是我们的行业首选之一。我们重申美团“买入”评级，调整目标价至 228 港元。  事件：2 月 7 日，多家媒体报道称，抖音将于 3 月 1 日上线全国外卖服务，目前已在北上广三地进行内测。对此，抖音生活服务相关负责人回应称，“团购配送”项目目前仍在北京、上海、成都试点中，近期已开放该三城商家自助入驻，后续将视试点情况，考虑逐步拓展试点城市，目前无具体时间表。2 月 8 日美团盘中股价跌幅一度达 9%。  点评：我们认为，市场对此过度担忧，预计抖音外卖业务对美团影响有限，建议逢低吸纳。近年来，抖音不断加码本地生活服务，2022 年8 月 19 日，抖音就曾和饿了么宣布合作拓展本地生活业务，效果一般，并未对美团带来实质性影响。在抖音“团购配送”项目中，商家可以套餐形式在抖音的短视频或直播中展示商品，用户在抖音购买后，商家可通过抖音的三方聚合配送（含顺丰同城、闪送、达达快送），也可以选择自行配送。我们认为，短期外卖竞争格局将保持稳定，美团龙头地位仍稳固。主要由于餐饮外卖作为即时需求，对线下履约要求高，更看重用户体验，存在较高行业壁垒。抖音最大的优势在于用户流量，根据我们调研商家反馈，抖音流量优势更适合做品牌宣传，比如对于全国连锁或网红店铺，但整体来看转化率低。抖音用户更多从兴趣出发，而美团用户的目的性更强，用户心智和消费习惯存在很大差异。抖音进军外卖业务，是否会引发新一轮的价格战，进而影响美团利润，主要取决于外卖业务在抖音集团的战略地位。我们认为，当下抖音更多是试水流量变现，后续效果仍待观察。此外，相对于到家业务，抖音流量的到店业务优势更大，但当前体量仍相对较小。  维持美团“买入”评级，调整目标价至 228 港元：我们认为，市场对此过于恐慌，预计美团超跌反弹。后疫情时代，本地生活服务行业复苏确定性高，2023 年业绩有望在低基数上迎来高增长，进而推动利润率改善。公司竞争格局优势明显，护城河高，是我们的行业首选之一。当前，美团估值仍处于低位区间，估值吸引，我们重申“买入”，根据 SOTP 估值得到最新目标价 228 港元，对应 4.3x 2023E P/S。  投资风险：人力成本上升；竞争激烈；政策不确定性。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入 114,795 179,128 217,728 276,555 339,914 经营利润 4,330 (23,127) (6,826) 2,766 15,296 调整后净利润 3,121 (15,572) 2,119 12,829 25,200 目标 PS(x) 5.5 4.3 3.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 2 月 8 日 评级 目标价（港元） 228 潜在升幅/降幅 +39% 目前股价（港元） 163.7 52 周内股价区间（港元） 103.5-235.8 总市值（百万港元） 950,022 近 3月日均成交额（百万港元） 6,509 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 股价截至 2 月 7 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 125HKD 294HKD 163.7HKD 228-20%-10%0%10%01002003001/20227/20221/2023美团股价(港元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)浦银国际 公司研究 美团（3690.HK） 仅供内部参考，请勿外传 2023-02-08 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E收 入 114,795 179,128 217,728 276,555 339,914除税前盈利4,438 (23,566) (7,607) 2,916 15,446 收入成本(80,744) (136,654) (156,696) (193,588) (232,841) 折旧及摊销5,194 8,928 14,636 12,190 13,189 毛 利 34,050 42,474 61,032 82,966 107,073股权激励费用3,277 5,194 8,383 10,059 12,071 研发费用(10,893) (16,676) (20,708) (23,507) (27,193) 其他调整项(6,330) (1,776) - -- 销售费用(20,883) (40,683) (38,821)