建材行业扬帆非洲系列：解密非洲隐形冠军

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 解密非洲隐形冠军——扬帆非洲系列 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]非洲是建材品类产能出海的沃土，能够带来第二成长曲线的市场，本文从发展潜力、代表性国家、建筑公司等视角尝试分析非洲市场的投资机会，在美元弱势背景下非洲经济增长有望加速。非洲本土代表性龙头为华新水泥&西部水泥、科达制造、乐舒适等，其中非洲建材龙头成长较快且盈利较高，一是建材企业由于出海难度更大且时间更晚，当前市占率较低；二是水泥、玻璃、瓷砖均为重资产且短腿行业，卡位优势尤其重要，一旦占据足够市场份额，形成较优的竞争格局，容易形成较优盈利水平。重点推荐华新水泥、科达制造等。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SFC：BQK473 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 解密非洲隐形冠军——扬帆非洲系列 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 非洲市场的潜力在哪里？ 非洲是建材品类产能出海的沃土，能够带来第二成长曲线的市场。一是基于人口增长和城镇化率，非洲经济增速在全球市场中相对突出；二是非洲承载了逆全球化下全球产业的转移。 从发展潜力看非洲市场。非洲是世界第二大大陆，拥有 54 个国家和 14 亿人口，联合国预计撒哈拉以南非洲将从 2024 年的 12.4 亿人增长至 2050 年的 20.9 亿人，贡献全球超过半数的新增人口。非洲开发银行预计非洲 GDP 增长率 2024-2026 年为 3.2%、3.9%、4.0%。债务特征和经济结构使得非洲经济增速与美元呈现负相关性，预计 2026 年非洲经济将进一步走强。 从代表性国家看非洲市场。目前非洲出海企业更多聚焦西非、东非等欠发达区域，其中加纳是西非重要的对外港口和货物集散中心，可辐射西非经济共同体 4.3 亿人口；东非共同体由八个成员国组成，2024 年总人口约为 3.31 亿人，自 2024 年底提高部分建材产品的进口关税。 从建筑公司看非洲市场景气度。中国于 2013 年提出“一带一路”倡议，2020 年中国企业实施的基础设施项目已占到非洲项目总额 31.4%。中国建筑、中国铁建、中材国际是深耕非洲的建筑公司典范，2024 年以上建筑公司的非洲在建项目快速扩容，奠定了未来 2-3 年建筑业景气。 非洲建材龙头的成长共性 产能出海是建材品类的必然之路，卡位优势尤其重要。非洲本土代表性龙头为华新水泥/西部水泥、科达制造、乐舒适等，由于建材产品具有短腿特征且一定资源属性，故本土产能布局是建材品类出海的必然之路。对比其他品类，非洲建材龙头成长较快且盈利较高，一是建材企业由于出海难度更大且时间更晚，当前市占率较低，二是水泥、玻璃、瓷砖均为重资产且短腿行业，卡位优势尤其重要，一旦占据足够市场份额，形成较优的竞争格局，易形成较优盈利水平。 华新水泥&西部水泥为加速成长的水泥龙头。预计 2024 年非洲水泥需求为 2.5 亿吨，非洲水泥产能 4.4 亿吨，企业产能 CR10 为 52%，目前华新水泥非洲产能 2060 万吨（含尼日利亚并购项目），市场份额约 5%；西部水泥产能 980 万吨，市占份额为 2%。非洲地域面积很大，产能/需求密度低，交通运输不便，水泥由于短腿属性，更容易产生封闭市场高价格局。当前华新水泥、西部水泥积极布局非洲市场，其中华新水泥从过往并购看体现了优秀的成本管控能力，非洲市场毛利率有提升空间，若公司中期海外水泥销量达 5000 万吨，有望贡献业绩 60 亿元。 科达制造为非洲稀缺的建材平台。公司主营建材机械、海外建材（此前为非洲建筑陶瓷，已新增卫浴玻璃+开拓南美）、锂电材料等。海外建材始于 2017 年，收入从 2018 年的 8 亿元增至2024 年的 47 亿元，净利润从 1 亿元左右提升至 5.4 亿元左右。公司在非洲获得较快增长源于：1）森大集团强大的渠道网络和品牌基础，且双方合作不断深化；2）非洲行业的成长红利。公司在中部非洲已建立了较为完善的渠道体系，在生产、渠道、融资等领域竞争优势显著领先。 乐舒适为非洲稀缺的卫生品品牌。乐舒适由森大集团旗下的快消卫生用品业务拆分而来，是一家专注于非洲、拉美、中亚等地跨国卫生用品公司，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额为 20.3%、15.6%。公司在非洲有 8 个生产工厂，销售网点近 3000 个，已建立渠道和品牌壁垒。乐舒适与科达制造的渠道布局均根源于森大集团，其渠道和品牌优势被低估。 风险提示 1、汇率波动风险；2、地缘政治风险；3、地产下行超预期；4、供给协同不及预期。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600801 华新水泥 买入 600499 科达制造 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《持续推荐非洲建材，重视筑底消费建材龙头——建材周专题 2025W42》2025-10-22 •《关税避险关注顺周期，重点推荐非洲建材——建材周专题 2025W40》2025-10-16 •《建材稳增长方案出台，水泥玻璃反内卷推进——建材周专题 2025W39》2025-09-30 -10%3%17%30%2024/102025/22025/62025/10建材沪深3002025-10-26%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 37 行业研究 | 深度报告 目录 非洲市场的潜力在哪里？ .............................................................................................................. 7 从经济发展潜力看非洲市场 ............................................................................................................................ 7 从代表性国家看非洲市场 ............................................................................................................................. 10 从建筑公司看非洲市场景气度 ......................................................