信达生物(1801.HK)四季度销售略受疫情影响，疫情后将逐步恢复

信达生物（1801 HK） |2023 年 2 月 8 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 信达生物（1801 HK） 四季度销售略受疫情影响，疫情后将逐步恢复 2022 年四季度收入略受国内疫情影响，但预计对 2023 年影响有限 我们近期审视公司经营情况。公司预计四季度产品销售总额约 10 亿人民币（下同），略低于市场及我们预期，管理层表示主要是国内疫情影响产品销售。我们预计 2023 年 1 季度仍将略受疫情影响，但预计全年影响有限。 现有产品新增多种适应症，受益患者群体将扩大 公司现有产品在 2022 年国家医保目录谈判中新增多项适应症，主要包括：1）肿瘤药达伯舒新增一线胃腺癌和一线食管癌两项适应症；2）肿瘤药达攸同新增原发性腹膜癌、宫颈癌及肝细胞癌三项适应症；3）肿瘤药达伯华新增初治滤泡性淋巴瘤的维持治疗和慢性淋巴细胞白血病两项适应症；4）自身免疫类药物苏立信新增成人及儿童克罗恩病两项新适应症。我们预计使用这些药物的患者将增加。 公司预计 2023-24 年将有多项临床试验及上市审批取得进展 公司预计 2023 年将有多项市场关注的上市审批及临床试验取得进展，如能兑现将为股价构成支持，具体包括：1）达伯舒新适应症可能获批：公司预计达伯舒将正式获批用于EGFR 阳性非小细胞肺癌治疗；2）三款新药可能获批：公司预计 IBI-326（用于 CAR-T 疗法）、IBI306（用于高胆固醇血症治疗的单克隆抗体）、 IBI-376（用于复发/难治性滤泡性淋巴瘤治疗）将获批上市；3）两款新药可能提交上市申请：公司预计 IB-I351（肿瘤患者 KRAS G12C 抑制剂）与 IBI344（用于骨髓增生异常综合征）可能提交上市申请；4）临床试验进展：预计 IBI-362（肥胖症及二型糖尿病药物）与 IBI-112（银屑病药物）可能公布三期临床数据；5）临床试验关键数据读出：预计将公布 IBI-939（用于非小细胞肺癌）与 IBI-110（用于鳞状非小细胞肺癌、胃癌、肝癌）临床试验关键数据。 目标价上调至 48.35 港元，给予“增持”评级 鉴于四季度收入低于预期，我们将 2022 年收入预测下调 7.9%，股东净亏损预测上调6.0%。考虑到 23 年 1 季度疫情影响仍然存在，我们将 2023-24E 收入预测分别轻微下调1.1%与 1.5%，股东净亏损预测轻微上调 1.2%与 2.0%。公司产品中除达伯舒以外的七款产品均为 2020 年下半年以后上市，销量处于增长期，因此 2021-24E 收入 CAGR 仍将达24.6%，未来还将可能有多款新产品获批。我们在 DCF 模型中引入 2032 年预测，同时调整人民币汇率假设，目标价从 41.40 港元上调至 48.35 港元，维持“增持”评级。 风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 2 月 7 日） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 3,844 4,270 4,730 6,809 8,252 增长率（%） 266.9 11.1 10.8 43.9 21.2 股东净亏损 (998) (3,138) (2,228) (914) (376) 增长率（%） (42.0) 214.3 (29.0) (59.0) (58.9) 每基本盈利 （人民币） (0.76) (2.16) (1.53) (0.63) (0.26) 市盈率（倍） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股股息（人民币） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 股息率（%） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（人民币） 6.54 7.69 7.56 6.88 6.60 市净率（倍） 5.7 4.8 4.9 5.4 5.6 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：48.35 港元 股票资料（更新至 2023 年 2 月 7 日） 现价 43.10 港元 总市值 66,132.94 百万港元 流通股比例 55.79% 已发行总股本 1,534.41 百万 52 周价格区间 18.06-47.95 港元 3 个月日均成交额 356.40 百万港元 主要股东 淡马锡控股（占 8.20%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-8-29：信达生物（1801 HK）：上半年收入稳健增长，生物类似药收入劲增 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 scarlett.shi@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.035.040.005.010.015.020.025.030.035.040.045.050.011-8-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传信达生物（1801 HK） |2023 年 2 月 8 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 2：DCF 模型（12 月 31 日年结，百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测 图表 3：每股股权价格敏感性分析（单位：港元） 永续增长率 48.35 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 7.0% 47.89 61.78 90.24 181.46 -1689.51 7.3% 39.47 48.30 63.81 98.26 240.53 WACC 7.7% 33.13 39.02 48.35 65.43 106.74 8.1% 28.43 32.56 38.66 48.60 67.66 8.5% 24.65 27.62 31.77 38.01 48.42 来源：中泰国际预测 2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032EEBIT(685)(139)5469541,4571,8282,6313,6024,0984,303加：折旧及摊销352408425498572648726805885968减：税费(124)(130)(82)(143)(219)(274)(395)(540)(615)(646)资本开支(1,071)(1,181)(1,205)(1,229)(1,253)(1,278)(1,304)(1,330)(1,356)(1,384)营运资本变动(1,244)73(651)(761)(851)(964)(1,053)(1,171)(1,230)(1,291)自由现金流(285)(1,114)3368411,4081,8882,7123,7084,2424,533税后债务成本3.8%无