轻工-传媒行业IP衍生品产业研究(十五)：泡泡玛特25Q3收入超预期，旺季有望延续靓丽表现

联合研究丨行业点评 [Table_Title] IP 衍生品产业研究（十五）：泡泡玛特 25Q3 收入超预期，旺季有望延续靓丽表现 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 7 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 近日，公司发布三季度未经审核业务状况：预计 2025Q3 公司收入同比增长 245%-250%，中国收入同比增长 185%-190%，海外收入同比增长 365%-370%。重申泡泡玛特投资价值，IP 集团化和全球化势能依旧强劲，国内市场重视单店质量增长，海外加速开店布局，Q4 迎来销售旺季（万圣节、感恩节、圣诞节及国内各类购物节）叠加全渠道营销，为业绩提供支撑，中长期催化剂依赖新 IP 孵化与全球化多元业态：星星人等新 IP 将降低 Labubu 单 IP 风险，Labubu 的影视化布局，将为其带来跨年龄层的文化影响力，带动无内容 IP 向有内容 IP 切换。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490516080001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 SFC：BUX177 杨云祺 SAC：S0490524090002 %%%%%%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 轻工&传媒 cjzqdt11111 [Table_Title2] IP 衍生品产业研究（十五）：泡泡玛特 25Q3 收入超预期，旺季有望延续靓丽表现 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 近日，公司发布三季度未经审核业务状况：预计 2025Q3 公司收入同比增长 245%-250%，中国收入同比增长 185%-190%，海外收入同比增长 365%-370%。 中国各渠道收入表现：1）线下渠道同比增长 130%-135%；2）线上渠道同比增长 300%-305%。 海外各区域收入表现：1）亚太同比增长 170%-175%；2）美洲同比增长 1265%-1270%；3）欧洲及其他地区同比增长 735%-740%。 事件评论 ⚫ 三季度经营数据：估计 25Q3 收入绝对值环比 25Q2 有不错增长，且海外市场收入占比预估进一步提升，盈利结构继续优化，25Q4 在旺季需求带动下，有望延续较好表现。 ⚫ 中国分渠道：线下/线上收入同比增长 130%-135%/300%-305%，预估同店增长是核心拉动因素，线上增速更快预估与 6 月下旬开始的预售制、部分产品小程序补货等有关。 ⚫ 海外分区域: 亚太（不含港澳台，下同）同比增长 170%-175%，美洲同比增长 1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长 735%-740%，美洲、欧洲及其他市场延续 25H1 的增速，亚太增速环比 25H1 略有放缓或来自基数影响。截至 2025H1 末（中报披露），海外门店 128 家（亚太 69/美洲 41/欧洲及其他 18），半年报交流会指引海外将加速开店，到今年年底预计 200 家（其中美国预计到 60 多家）。截至 2025Q3 末，经不完全统计，海外门店达到 150 家（亚太 77/美洲 49/欧洲及其他 24），三季度海外新增 22 家门店。 ⚫ 产品跟踪：根据泡泡玛特小程序新品发布统计，25Q3泡泡玛特一共推出164款新品（25Q2为 163 款），其中 6 款积木、15 款毛绒、16 款 MEGA、46 款手办、77 款衍生品周边（包括香薰、手机壳、包等），重点系列包括星星人好梦气象局（隐藏款溢价率超 250%）&美味时刻系列（隐藏款溢价率超 400%）、THE MONSTERS 心底密码系列、SKULLPANDA不眠剧场系列等。近期 LABUBU 毛绒挂件二手价企稳，隐藏款仍有明显溢价（普遍在300%-600%）。10 月新发布 WHY SO SERIOUS 万圣节系列，大隐藏款二手溢价超过700%。为纪念 The Monster 系列 10 周年，POPOP 饰品线将发售专属新品 Labubu 坐姿造型项链，18K 金款（定价¥14990）将登陆 POPOP 线下门店，银款为 10 周年展会限定品（定价¥980 元）。 ⚫ 重申泡泡玛特投资价值，IP 集团化和全球化势能依旧强劲。国内市场公司重视单店质量增长，海外市场加速开店布局，四季度迎来销售旺季（万圣节、感恩节、圣诞节及国内各类购物节）叠加全渠道营销，为业绩提供支撑，中长期催化剂依赖新 IP 孵化与全球化多元业态：星星人等新 IP 将降低 Labubu 单 IP 风险，星星人是泡泡玛特成长最快的 IP之一、近期在全国多个城市设立快闪店、沉浸式主题展，此外，Labubu 的影视化布局，将为其带来跨年龄层的文化影响力，带动无内容 IP 向有内容 IP 切换。 风险提示 1、终端消费需求不及预期； 2、行业竞争加剧。 2025-10-24%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 联合研究 | 行业点评 图 1：泡泡玛特 2025Q3 重点新品：星星人好梦气象局系列，SKULLPANDA 不眠剧场系列，THE MONSTERS 心底密码系列 资料来源：泡泡玛特微信小程序，长江证券研究所 %%%%%%%%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、终端消费需求不及预期：若潮流玩具行业终端需求放缓，有可能影响公司盈利表现。 2、行业竞争加剧：若行业内出现大量新进入者，则有可能造成行业竞争格局恶化。 %%%%%%%%5 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 7 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /