芯海科技(688595)需求疲软／股权激励费用拖累全年业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯海科技 (688595 CH) 需求疲软/股权激励费用拖累全年业绩 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 58.00 2023 年 2 月 08 日│中国内地 半导体 22 年：8 位 MCU 及体重体脂秤产品需求下降，股权激励费用拖累业绩 芯海科技 22 年预计实现归母净利润 1100 万元（yoy: -88.5%），扣非归母净利润-3000 万元（yoy: -129.07%）。其中 4Q22 预计实现归母净利润 779.86万元（yoy: -38.59%, qoq: +160.79%），扣非归母净利润 134.85 万元（yoy: -84.95%, qoq: +103.86%）。全年业绩下滑主要由于 8 位 MCU、体重体脂秤类电子产品需求疲软，同时新品推广和人员扩张导致相关费用增加，4Q22非经常性损益来自股权激励费用部分回冲。23 年公司新品不断放量，但考虑到客户导入需要一定时间，下调 23/24E 归母净利润预测至 1.38/2.14 亿元（前值：2.1/2.86 亿元），考虑到新品大规模放量还需一段时间，给予 60倍 23PE（可比公司 Wind 一致预期 67x 23PE），对应目标价至 58 元（原值：49.5 元），给予“买入”评级。 4Q22 回顾：MCU 价格下降幅度收敛，毛利率已回落至 2019 年水平 8 位 MCU 和消费电子需求疲软导致公司 22 年 MCU 和健康测量 AloT 两大业务经营承压，公司预计全年营收同比下滑。随着供求关系扭转，MCU 价格快速下降，导致 2022 年综合毛利率同比降幅明显，其中 3Q22 已经回落至 2019 年水平（3Q22 单季度：36.46%），但 4Q22 价格跌幅已逐步收敛。由于公司 22 年逆势加大在汽车 MCU、BMS 等领域研发投入，叠加多期股权激励费用摊销增加，导致公司利润端承压。 2023 年展望：静候汽车 MCU 及 BMS 新品落地 23 年我们建议关注三条业务线新品：1）模拟与信号链：应用于消费、工业等场景的 2-5 节 BMS 研发顺利，公司预计 23 年上市，动力电池 BMS 正在研发中。Smart Analog 系列高精度 SOC 芯片陆续量产出货，应用于工业、汽车领域的高精度 SD-ADC 和工业领域的 SARADC 有望于 23 年上市；2）MCU：公司预计目前 32 位 MCU 营收占比已提升至 60%，笔电相关产品EC、 PD、 Haptic pad 等放量加速；3）AIOT：健康测量整体需求有望复苏，同时公司在疫情期间快速推出红外额温枪、血氧仪等爆款单品，指夹式血氧仪去年 12 月开始订单激增，预计收入将在 23 年体现。 投资建议：目标价 58 元，给予“买入”评级 我们认为 22 年公司营收受消费需求疲软影响，23 年公司将进入新品密集发布阶段，有望迎来业绩拐点。但考虑到 23 年新品客户导入需要一定时间，下调 23/24E 归母净利润预测至 1.38/2.14 亿元（前值：2.1/2.86 亿元），考虑到新品大规模放量还需一段时间，给予 60 倍 23PE（可比公司 Wind 一致预期 67x 23PE），对应目标价至 58 元（原值：49.5 元），“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期，终端需求疲软，竞争加剧毛利率下降。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 58.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 7 日) 46.70 市值 (人民币百万) 6,649 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 100.18 52 周价格范围 (人民币) 32.71-99.95 BVPS (人民币) 7.93 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 362.80 659.08 658.24 1,023 1,258 +/-% 40.40 81.67 (0.13) 55.35 22.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 89.32 95.62 11.00 137.57 213.69 +/-% 108.68 7.05 (88.49) 1,150 55.33 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.67 0.08 0.97 1.50 ROE (%) 10.36 9.67 1.10 12.10 15.82 PE (倍) 74.44 69.54 604.38 48.33 31.12 PB (倍) 7.75 6.73 6.65 5.85 4.92 EV EBITDA (倍) 57.50 60.10 142.05 35.76 22.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(6)171432496683100Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)芯海科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯海科技 (688595 CH) 图表1： 公司财务数据 人民币（百万元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E A A A Huatai A A Huatai Huatai Huatai Old Old Old 变化 变化 变化 营业总收入 149 189 148 172 363 659 658 1023 1258 836 1189 1552 -21% -14% -19% 同比 44% 10% -21% -12% 18% 82% 0% 55% 23% 27% 42% 30% 营业成本 -84 -108 -94 -143 -315 -391 -585 -715 -315 -460 -643 毛利 65 81 54 116 344 267 438 542 344 376 547 同比 39% -9% -48% 17% 96% -22% 64% 24% 96% 9% 45% OPEX -75 -84 -92 -123 -260 -311 -328 -353 -293 -352 -447 销售费用 -12 -12 -14 -10 -27 -46 -51 -50